신중한 전략이 필요한 2022년 글로벌 채권시장

수익률 곡선 평탄화 전망

2021년 경제가 재개 되면서 억눌린 수요는 강력한 글로벌 성장을 주도했습니다. 그 결과, 현재 선진국 시장은 팬데믹 이전보다 훨씬 빠르게 성장하고 있습니다. 글로벌 시장은 2022년에 평균이상의 성장을 할 것으로 보이는 가운데, 성장 모멘텀이 연 초 몇 개월은 지속되다가 하반기와 2023년에 둔화될 전망입니다.

세계 각국의 중앙은행은 코로나19 팬데믹이 경제성장을 낮추기보다 인플레이션을 더 높이 끌어올릴 가능성이 더 높다고 결론 내린 것으로 보입니다. 심화되는 인플레이션에 대응해, 전 세계의 중앙은행들은 긴축정책으로 선회하고 있습니다. 정책 기조와 인플레이션 충격의 심각성은 국가마다 다르기에 각 나라마다 차이는 존재합니다. 예컨대, 미국 연방준비이사회(연준, Fed)는 양적완화(QE)를 축소하는 테이퍼링의 속도를 높이고 이르면 3월부터 금리 인상을 추진하고 있는 반면, 일부 규모가 작은 선진국 중앙은행은 이미 금리를 인상했으며, 다수의 신흥국(EM) 중앙은행은 상당한 수준의 긴축을 진행하고 있습니다. 다만, 일본은 낮은 수준의 인플레이션 덕에 긴축 추세에서 예외인 상황입니다. 실제로 최근 여타 국가들이 경제 정책에 제동을 걸 때, 일본은 상당한 재정 부양책을 발표했습니다.

시간이 지날수록 전 세계적인 긴축 정책으로 글로벌 성장이 둔화될 가능성이 높습니다. 둔화되지만 여전히 강력한 성장과 단기적 금리 상승은 수익률 곡선을 평탄하게 만들 것이며, 평탄해지는 수익률 곡선은 리스크 관리 차원에서 주의를 요합니다. 그리고 액티브 투자자들은 어려운 시장 상황에서 다음과 같은 방법으로 대응할 수 있습니다.

선별적 접근, 그리고 2022년을 위한 여러 전략들

첫째, 오늘날의 역풍이 모든 위험 자산에 같은 정도의 영향을 미치는 것은 아니기 때문에 투자자들은 섹터별로 차이점을 둘 필요가 있습니다. 더욱이, 이러한 시장 상황에서 일부 섹터는 더 빠르게 영향을 받지만 상대적으로 천천히 반응하는 섹터도 있습니다. 예를 들어, 현지 통화로 발행한 이머징마켓 채권(EMD)은 채권 섹터 중 향후 몇 개월 동안 기대 수익률이 가장 낮습니다. 그렇지만 이머징마켓 금리 인상 사이클이 대부분 마무리된 2022년 후반에는 현지통화 표시 EMD가 좋은 선택일 것입니다. 현재로서는 경화(hard-currency)로 발행된 신흥국 국채 및 회사채 등의 EMD가 상대적으로 더 매력적입니다.

둘째, 미국 신용위험공유증권(CRT, credit risk–transfer securities)처럼 국채 및 다른 하이일딩 채권 간 낮은 상관관계를 갖는 광범위한 하이일드 부문을 고려해볼 수 있습니다. CRT는 종종 인플레이션의 혜택을 받는 실물 자산(주택)을 기초로 하는 변동금리 채권입니다. 견조한 미국 주택 시장 덕분에 CRT의 펀더멘털은 매력적으로 보입니다.

셋째, 크레딧 채권의 익스포저를 낮추지 않아야 합니다. 하이일드 채권 투자자들은 사실상 금리 인상 소식을 반기는 경향이 있습니다. 하이일드 섹터가 과거 금리 인상 사이클 동안 좋은 성과를 냈기 때문입니다. 1994년 이후 미국 하이일드 채권은 13번의 금리 인상 사이클 중 13번 모두에서 견조한 수익률을 보였습니다. 그리고 소비자 및 기업의 대차대조표가 강세를 유지하면 회사채 발행자는 복원력을 얻습니다. EM 회사채뿐만 아니라 미국 및 유럽 하이일드 채권 및 투자 등급 발행자 등 대부분의 글로벌 기업은 신용 사이클에서 회복 및 확장 국면에 있으며, 이 단계의 주요 위험은 신용등급 하락이나 채무불이행이 아닌 인수합병입니다. 이러한 환경에서는 기본적으로 채권의 쿠폰이자를 얻는 “캐리”가 승자로 군림할 수 있습니다.

넷째, 금리에 대한 포트폴리오의 민감도를 뜻하는 듀레이션에 대해 전략적으로 접근하는 것도 좋은 방법입니다. 이는 채권 수익률이 낮아질 때는 듀레이션을 적절히 줄여나가고, 높아질 때는 적당히 올리는 것을 뜻합니다. 그렇지만 듀레이션 익스포져를 지나치게 줄이지 않아야 합니다. 현금화 전략은 인컴 채권과 인플레이션 대비 뒤떨어지는 전략일 수 있습니다. 채권 수익률 상승은 곧 채권 가격 하락으로 채권투자자에게 단기적으로 고통을 주지만, 채권의 쿠폰이자가 높아진 새로운 이자율로 다시 투자되기 때문에 장기적으로는 이익이 됩니다.

마지막으로 시야를 넓히고 행동할 준비를 해야 합니다. 특히, 미국 투자자들은 지난 몇 년 간 비교적 좋은 성과를 보였던 미국 시장 밖에서 다각화 및 기회들을 찾을 수 있습니다. 글로벌 멀티섹터 접근 방법은 투자자들이 여러 조건과 밸류에이션을 면밀히 모니터링하고 그 결과에 따라 포트폴리오 구성을 변경할 수 있기 때문에 빠르게 변화하는 환경에 아주 적합합니다. 가장 효과적인 액티브 전략 중 하나는 국채 및 기타 금리 민감 자산과 성장 지향 크레딧 자산을 역동적으로 관리되는 단일 포트폴리오로 통합하는 것입니다.

이 접근법을 통해 매니저들은 금리와 신용 위험 사이의 상호 작용을 파악하고 특정 시점에 어느 방향으로 중점을 두어야 하는지에 대한 최선의 결정을 내릴 수 있습니다. 음의 상관관계를 가지는 자산으로 균형을 재조정하는 것은 위험 자산에 대한 투매가 발생할 때 손실 범위를 제한하면서 인컴과 잠재적 수익을 창출하는 데에 도움이 됩니다.

장기 추세에도 주목할 것

앞서 말한 전략들은 채권 투자자들의 단기적 과제에 대한 것입니다. 하지만, AB는 투자자가 장기적 관점을 가지면 언제나 이익을 얻을 수 있을 것이라고 생각합니다. 오늘날 투자자가 장기적으로 고려할 세가지 빅 트렌드는 글로벌 시장에서 중국의 역할, ESG 요인, 채권 투자 기술의 발전입니다.

일부 투자자들은 중국의 성장 둔화가 글로벌 GDP에 위협을 가할 수 있다며 우려하고 있습니다. AB는 최근 중국 정부의 규제 노력에 대한 오해가 이러한 우려를 만들었다고 생각합니다. 예를 들어, 중국 정부의 교육 및 기술 분야의 개입은 크레딧 채권 및 주식 시장의 단기 성장에 부정적인 영향을 줄 것이라고 인식될 수 있습니다. 그러나 이러한 개입은 시장 왜곡을 제거하고 질적인 성장을 촉진하는 장기 전략의 일환으로서 의미가 있습니다. 그리고 중국이 지속가능하고 균형 잡힌 성장 궤도를 이루기 위해, 이전보다 더 적극적으로 구조 개혁을 추진함에 따라 비슷한 규제가 더 많이 나타날 것으로 예상할 수 있습니다.

기후 및 기타 ESG에 대한 리스크도 투자자들의 최고 관심사로 부상했습니다. 보다 지속가능한 세상에 도움이 되는 채권을 매입하고자 하는 투자자들은 먼저 녹색 채권 및 기타 ESG 연계 채권의 구조에 관심을 가져볼 수 있습니다. 액티브 투자자는 기업이 기후 목표를 달성하는지 확인하기 위해 기업을 감시하며 기후 행동에 중요한 역할을 수행할 수 있습니다. 이러한 역할은 종종 경영진과 함께 회의에 참석해 ESG 요소가 투자에 미치는 영향을 이해하고, 기업의 행동 변화를 옹호하고, 환경의 관리인으로 기업이 책임질 수 있도록 하는 것을 말합니다. 그리고 투자자들이 기업 스스로의 ESG 목표를 기업의 경제적 성과에 명시적으로 연결해줌으로써 발행사에 압력을 가할 수 있습니다. 예를 들어, 채권 발행자가 명시된 목표를 달성하지 못할 경우 쿠폰이자를 올리는 스텝업 쿠폰(step-up coupon) 또는 목표를 달성할 경우 낮은 콜 가격을 통한 방법 등이 있습니다. 이러한 종류의 채권 구조는 채권 발행자에게 책임을 물을 수 있는 토대가 됩니다.

그러나 ESG 리스크의 완화는 여기서 그치지 않습니다. 채권 매니저는 ESG로 인해 만들어지는 모든 리스크와 기회들을 파악하고 관리하기 위해 ESG 요소를 채권 분석 및 투자 프로세스에 완벽히 통합해야 합니다. ESG를 우선시하지 않는 투자자도 ESG 요소를 투자 프로세스에 통합함으로써 이익을 얻을 수 있습니다. 재앙적인 기후 위기부터 더 유리한 자금 조달 조건에 이르기까지 ESG는 모든 채권 발행자의 최종 가격에 영향을 줍니다.

끝으로, 채권 운용 기술은 투자자들이 가장 중요시하는 것이 아니었지만, 이제는 그렇게 될 것입니다. 첨단 기술을 통해 채권 매니저는 실시간으로 전체 채권 시장을 살피고, 잠재적 거래를 제안하고, 몇 초 만에 거래를 만들어 새로운 포트폴리오를 더 빠르게 구성하고, 고객의 시간과 비용을 절감할 수 있습니다. 시장이 파편화되고 변동성이 심한 경우에도 최첨단 기술을 통해 주어진 시간에 수천개의 채권 거래를 수행하며 기회를 찾고 유동성을 확보할 수 있습니다. 또한 디지털 혁신은 투명성과 원활한 포트폴리오 맞춤화로 인해 진화하는 고객의 니즈를 충족할 수 있는 길을 열 것입니다.

간단히 말해, 첨단 채권투자 기술은 적절한 시간에 적절한 정보를 올바르게 사용할 수 있도록 해주며, 사람이 가장 잘할 수 있는 참여, 분석, 전략화를 할 수 있는 여유를 줍니다. 이 기회를 잡지 못한 매니저들은 포스트 팬데믹 시대에 낙오될 것입니다.

두 눈을 크게 뜨고 2022년을 맞이하라

투자자들은 올해 많은 도전을 맞닥뜨리게 될 것입니다. 그러나 올해 채권 투자자와 매니저는 신중한 접근을 통해서 불확실성을 견디고, 평탄한 수익률 곡선 및 인플레이션에 준비하고, 다가오는 한 해에도 견조한 성과를 거두기 위해 더욱 유리한 포트폴리오를 구성할 수 있을 것입니다.

상기 견해는 AB 내 모든 운용팀의 견해를 나타내는 것은 아니며 추후 수정될 수 있습니다. 본 자료는 정보 제공만을 목적으로 하고 있으며, 특정 증권 및 상품의 매수∙매도 권유, 투자 조언 또는 추천으로 해석되어서는 안됩니다. 본 자료에 제시된 견해 및 의견은 AB의 내부적 예측에 기초하며, 미래 시장 성과에 대한 지표로 삼을 수 없습니다. 이 자료에서 언급한 어떤 전망이나 견해도 실현된다는 보장은 없습니다.