2024년 2분기 자본 시장 전망

희망과 두려움의 교차점

2024년 1분기 대부분의 주요 주식시장 지수는 인공지능(AI) 혁명의 잠재력이 커지면서 사상 최고치를 기록했습니다. 반면, 투자자들이 올해 금리 인하에 대한 기대감을 줄이면서 장기 금리는 상승세를 보였습니다. 채권 시장은 혼조세를 보였는데, 크레딧 채권은 비교적 양호한 흐름을 보였으나 국채는 금리 상승으로 약세를 보였습니다.

투자자들에게 세 가지의 걱정거리가 있습니다. 첫 번째는 목표치를 상회하는 인플레이션입니다. (하단그래프) 일부 구성 요소는 완화되었지만 서비스 인플레이션, 특히 운송 부문은 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 하지만 인플레이션은 앞으로 더 완화될 가능성이 있다고 생각합니다. 또한, 경제 성장이 너무 빠르다는 우려도 있습니다. 경제성장률이 깜짝 놀랄 만큼 상승했지만, 소비자 지출 둔화와 저축 감소는 앞으로 완만한 성장세가 이어질 것임을 시사하고 있습니다.

마지막은 타이트한 노동시장입니다. 전체 실업률은 여전히 낮고 구인 수는 증가했지만, 경제가 정상화됨에 따라 구인 추세가 감소하고 있으며 이러한 추세는 계속될 것으로 예상됩니다. 그리고 타이트한 노동시장은 인플레이션 완화와 공존할 수 있다고 생각합니다.

우리는 인플레이션과 경제 성장이 계속 정상화될거라 생각합니다. 시장은 금리 인하에 대한 기대가 꺾였고, 연준이 금리 인하 시기와 규모에 대해 신중을 기할 것을 촉구하고 있습니다. 그러나 중앙은행은 여러 선택지를 가지고 있습니다. 인플레이션을 완화하기 위해 금리를 동결하거나 정상화의 길로 나아가기 위해 금리를 인하할 수도 있습니다. 한 가지 확실한 것은 그 길이 순탄치 않을 것이라는 점입니다.

주식 펀더멘털을 더 면밀히 검토

S&P 500의 주가 배수 확장은 금리 상승이나 대체로 특별할 것 없는 실적 시즌에도 영향을 받지 않았습니다. 몇몇 대형주로 비롯된 집중 현상은 여전히 주요 이슈로 남아 있지만, 매그니피센트 7(Magnificent Seven) 상위 종목에서 분산 현상이 나타나기 시작했습니다.

또한 가치주와 소형주는 1분기 중 성과가 우수했습니다. (하단그래프) 그리고 수익성이 낮은 기술주나 공매도 비율이 높은 주식과 같은 투기성이 강한 분야에서는 상황이 역전되어 현재까지 하락세를 이어가고 있습니다.

시장이 숨을 고르면서 펀더멘털이 더욱 면밀히 검토될 것으로 예상하며, 이로 인해 여러 분야에서 양질의 기회가 열릴 것으로 생각합니다. AI에 대한 지속적인 자본 지출은 반도체 회사를 넘어 소프트웨어 및 정보 기술 컨설팅과 같은 부문을 포함한 성장 잠재력을 가지고 있습니다.

가치주 내에서도 사이버 보안 및 에너지 보안과 같은 핵심 분야에 대한 지출 증가뿐만 아니라 공급망 온쇼어링(on shoring)에 대한 지속적인 추세를 고려할 때, 할인된 가격으로 매력적인 잠재력을 발견할 수 있습니다. 전 세계 국내총생산(GDP) 성장률 대비 이 세 분야에 대한 총 지출 증가율을 합치면 지난 10년간 클라우드 컴퓨팅에 지출한 금액과 맞먹을 것으로 예상됩니다.

위험 회피적인 투자자에게는 저변동성 주식이 흥미로운 옵션이 될 수 있습니다. 이 그룹 내에서는 유틸리티, 헬스케어, 필수소비재 등 주로 방어적인 섹터가 밸류에이션 관점에서 기회의 땅이라고 생각합니다.

높은 채권 수익률로 견고한 수익 잠재력 창출

격동적인 1분기를 보낸 후 금리는 결국 대부분의 수익률 곡선에서 상승세를 보이며 회사채의 신용 스프레드 축소 영향을 상쇄시켰습니다. 따라서 현재의 수익률과 낮은 채권 가격은 채권 투자자에게 향후 견조한 수익 잠재력을 제공할 수 있습니다.

하이일드 채권은 상대적으로 낮은 부채 수준과 높은 현금 흐름 마진으로 입증되는 상당한 수익률과 펀더멘털 강점을 고려할 때 여전히 매력적입니다. (하단그래프) 하지만 선별적으로 투자하는 것이 중요하며, B등급 및 BB등급 발행사의 위험조정 수익 잠재력이 더 높다고 판단합니다. 다른 매력적인 섹터로는 이머징마켓 미국 달러화 표시 회사채와 선별적인 모기지 담보부증권이 있습니다.

지방채 시장에서는 강한 수요로 인해 신용 스프레드가 축소되었지만, 수익률은 10년 평균을 훨씬 상회하고 있습니다. (하단그래프) 거시적 전망과 기술적 배경을 고려할 때, 12~20년 만기 범위에서 수익률 곡선 스티프닝을 활용하는 것과 높아진 단기물 금리에서 이익을 추구하는 것과 소폭의 듀레이션 비중 확대가 합리적이라고 생각합니다.