방어주: 흔들리는 증시에서 안정성 발굴하기
5 분
2년간 이어진 팬데믹으로부터 경제가 빠르게 회복될 것이라는 긍정적인 전망은 2022년 초에 깨져버렸습니다. 오늘날 인플레이션의 급격한 상승이 경제 성장을 위협하고, 러시아의 우크라이나 침공이 인플레이션 문제를 더욱 악화시키며 지정학적 리스크를 가중시켰습니다. 그리고 중앙은행들이 연달아 금리를 인상함에 따라, 그들의 잘못된 예측이 세계 경제를 스태그플레이션으로 몰고가 주식의 밸류에이션도 더욱 낮아질 수 있다는 우려가 커지는 상황입니다.
주식시장은 인플레이션과 지정학적 리스크가 개별 기업에 미치는 영향을 계산하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 그 결과 MSCI 세계지수는 올해 들어 5월 6일까지 현지통화 기준으로 12% 하락했고, S&P500지수는 같은 기간 13.1% 하락했습니다. 지난 4개월여 기간 중에 S&P500지수가 1% 이상 오르내린 날이 44거래일에 이를 만큼 시장의 급등락이 흔한 일이 되어 버렸습니다.
이처럼 높은 변동성이 예상될 때에는 주식 보유 비중을 줄이려는 유혹이 생길 수 있지만, 만약 주식 비중을 줄여버린다면 투자자들은 주식 수익 잠재력의 상당 부분을 잃게 될 것입니다. 어느 시점에서 리스크가 사라지게 된다면 주식시장의 반등을 기대할 수 있기 때문입니다.
최근과 같은 상황에서 주식과 관련된 리스크를 줄이는 것이 쉬운 일은 아니지만, 엄격한 접근 방식을 활용한다면 불가능하지 않다고 생각합니다. 안정적인 거래 패턴과 매력적인 밸류에이션을 갖춘 양질의 주식에 집중함으로써 투자자들은 변동성이 낮고 장기적 회복 가능성이 높은 포트폴리오를 구성할 수 있을 것입니다.
우량 기업 투자를 통한 인플레이션 대응
인플레이션의 공포는 투자자들에게 가장 두려운 존재입니다. 당사의 연구에 따르면 퀄리티, 안정성 및 주가(QSP) 기준으로 미국 주식 상위 5분위에 속해 있는 회사들은 과거 극심한 인플레이션 기간 중에 발생한 상승 및 하락 모두에서 시장 전반 대비 더 뛰어난 성과를 보여주었습니다.(하단 그래프) OPEC이 석유 수출금지 조치를 내린 1972년에서 1974년 동안 QSP 기준으로 우수한 기업들은 S&P500이 16% 하락하는 동안 단 11%만 하락했습니다. 또한 이란 혁명 이후 인플레이션이 치솟았던 1977년과 1980년 동안 뛰어난 QSP를 가진 기업들은 주식시장이 침체된 상황 속에서도 11.3% 상승했습니다.
물가가 빠르게 상승하는 경우, 기업들은 비용과 수익성 측면 모두에서 다양한 압력에 직면하게 됩니다. 하지만 당사는 강력하고 일관된 현금흐름을 가진 우량 기업들은 투입비용이 증가하더라도 회사의 마진을 보호할 수 있는 다양한 전략을 가지고 있다고 생각합니다. 가격 결정력은 우량성을 갖추기 위해 어떤 시장에서든 가장 중요하고 필수적인 속성입니다. 가격 결정력을 가지고 있는 기업은 수요에 타격을 입을 걱정 없이 가격을 자유롭게 올릴 수 있습니다.
총자산이익률(ROA)이나 투하자본수익률(ROIC)과 같은 수익성 지표는 핵심적인 우량성 지표이자 회사의 미래 이익 실현 능력을 예측하는 강력한 변수입니다. 이와 유사하게, 자본규율을 입증하는 기업은 금리가 상승하는 상황 속에서도 보상을 받게 될 것입니다. 당사가 ‘우량성 복합체’(quality compounders)라고 분류한 기업들은 훌륭한 자본관리 능력과 긍정적인 ESG 행태 덕분에 성공적인 비즈니스 모델과 지속 가능한 수익구조를 보유하고 있습니다. 브랜드, 문화, R&D, 특허와 같은 무형 자산들도 요즘과 같이 시장에 가해지는 스트레스가 높아지는 환경에서 매우 중요합니다. 이런 속성은 기업이 시장 주기 전반에 걸쳐 일관된 성장 동력을 바탕으로 복합적인 이익성장을 거둘 수 있도록 지원하게 됩니다.
실적에 대한 더 높은 예측 가능성을 바탕으로 안정성 발굴
지정학적 리스크가 닥쳤을 때 포트폴리오의 수익률을 지켜내는 것은 어려운 일입니다. 우크라이나 전쟁이나 선거 결과와 같은 위험은 본질적으로 예측이 불가능하고 시장에 예기치 못한 영향을 주기 때문입니다. 따라서 당사는 지정학적 결과를 예측하는 것은 그리 현명한 투자 전략이 아니라고 생각합니다. 이렇게 한 치 앞을 내다보기 어려운 시기에는 실적 패턴의 예측가능성이 높은 종목에 집중하는 전략을 취해야 합니다. 당사 연구에 따르면 실적 패턴이 뚜렷한 기업들은 그렇지 않은 기업보다 리스크에 대한 대응 능력이 좋고 시장 대비 우수한 성과를 나타내며 전체 포트폴리오에 안정성을 제공해주는 경향이 있었습니다.
이렇게 안정적인 성격을 가진 회사들은 다양한 형태로 나타나며, 이는 종종 전형적인 방어주가 아닐 수도 있습니다. 전통적인 방어주로 여겨지지 않았던 기술 분야를 예시로 들어보겠습니다. 특히 오늘날 일부 기술 기업들은 글로벌 데이터 인프라에 매우 필수적인 서비스를 제공해 유틸리티 섹터와 같은 안정적인 수익률을 보이며 전통적인 방어주와 비슷한 역할을 합니다. 이러한 기술 공급자들은 오늘날의 거시경제 및 지정학적 리스크를 해결하기 위해 필수적인 하드웨어, 소프트웨어 서비스를 제공하기 때문에 산업의 매우 중요한 부분입니다. 하지만 반대로, 초성장 기술주는 방어적인 특성을 가지고 있지 않기 때문에 많은 주식들이 올해 급격히 매도되기도 했습니다.
밸류에이션에 대한 집중은 리스크를 줄이는데 큰 도움이 됨
안정적인 주식이더라도 만약 주가가 너무 높다면 리스크를 줄이는데 큰 도움이 되지 못합니다. 그렇기 때문에 방어주 포트폴리오를 구성할 때 주식이 상대적으로 매력적인 가격에서 거래되고 있는지를 검증하는 것이 중요합니다. 오늘날엔 금리 상승이 밸류에이션 위험을 유발할 수 있기 때문에 가격규율을 유지하는 것이 '저변동성 주식 포트폴리오'의 성공 가능성을 높일 수 있습니다.
이러한 속성에 초점을 맞추는 것이 하락장에서도 시장보다 적은 낙폭을 보일 수 있는 주식 포트폴리오를 만드는 비결입니다. 투자자가 방어적인 포트폴리오를 구축해 시장이 하락할 때 상대적으로 하락폭이 적으면 시장 반등시 더 빠른 손실 복구가 용이해 집니다. 증시가 불투명한 요즘 같은 시기에는 언제 변곡점이 찾아올 지 예측하는 것이 어렵기 때문에 우량 기업의 안정적인 주식으로 포트폴리오를 구성하는 투자자들은 장차 시장이 회복하기 시작할 때 더 큰 이익을 추구할 수 있을 것입니다.
상기 견해는 AB 내 모든 운용팀의 견해를 나타내는 것은 아니며 추후 수정될 수 있습니다. 본 자료는 정보 제공만을 목적으로 하고 있으며, 특정 증권 및 상품의 매수∙매도 권유, 투자 조언 또는 추천으로 해석되어서는 안 됩니다. 본 자료에 제시된 견해 및 의견은 AB의 내부적 예측에 기초하며, 미래 시장 성과에 대한 지표로 삼을 수 없습니다. 이 자료에서 언급한 어떤 전망이나 견해도 실현된다는 보장은 없습니다.