고금리·고물가 시대, 액티브 전략에 주목할 다섯 가지 이유
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아직까지도 2022년 발생한 불확실성이 기업과 시장을 지배하고 있습니다. 이 점에서 지난해부터 지속적으로 순유입이 나타나고 있는 패시브 포트폴리오 투자에 대해 다시 한번 생각해볼 필요가 있다고 생각합니다. 물론 패시브 펀드는 일반적으로 더 저렴하다는 장점이 있고 주식 배분의 측면에서 중요한 역할을 할 수 있지만, 특히 급격한 변동의 시기에는 액티브 포트폴리오의 이점을 활용하는 것이 가치 있을 수 있습니다. 그리고 앞으로 몇 년 동안은 숙련된 액티브 운용의 필요성이 더욱 부각되는 몇 가지 변화가 일어날 가능성이 높습니다.
1. 인플레이션 혹은 잠재적 경기침체 가능성은 새로운 승자와 패자를 만들어 낼 것 - 현재 우리는 인플레이션 및 금리 상승으로 인한 수익률 재설정의 초기 단계에 있습니다. 2022년 경제 환경이 바뀌는 가운데 인플레이션의 첫번째 영향은 금리인상이었으며 이는 주식시장 전반에서 밸류에이션의 압박을 촉발했습니다. 올해는 기업의 수익 성장이 주식 성과에 더 중요한 역할을 할 것으로 예상됩니다.
그러나 이 과정은 마냥 순조롭지 않을 것입니다. 기업들은 인플레이션과 경기침체 가능성에 다양한 방식으로 영향을 받기 때문입니다. 이는 주식 수익률의 분산을 더 크게 만들 것으로 예상됩니다. 이전처럼 사실상 공짜로 자금을 조달하거나 “어떤 대가를 치르더라도 성장이 중요하다”라는 마인드를 가졌던 시절은 지나갔습니다. 대신, 자본비용의 상승으로 기업은 규율 재정립이 필요하게 되었으며, 이는 또한 투자자들이 기업의 가격결정력, 수익 및 이익 마진의 지속가능성, 낮은 부채비율, 기업별 비즈니스 모멘텀 등을 식별해야 하는 액티브한 접근 방식을 가지도록 할 것입니다. 종합하면, 이러한 추세로 인해 2008년 글로벌 금융위기 이후 현재 중앙값을 훨씬 밑돌고 있는 주식 간 수익률의 상관관계가 지속적으로 낮아질 수 있습니다. (하단 그래프) 주식 간 상관관계의 하락은 곧 개별 주식의 거래 패턴으로 인한 영향이 더욱 두드러진다는 것을 의미하며, 이는 숙련된 액티브 펀드 매니저가 전반적인 포트폴리오 위험을 줄이고 성과를 높이는 데 도움을 줄 수 있습니다.
2. 섹터와 스타일 트렌드도 바뀔 것 - 장기간 이어지다 2022년 둔화된 강세장은 메가캡 기술주의 예측가능한 수익성과 우수한 성과에 의해 주도되었습니다. 수익성 없는 초고속 성장 기업은 하락장에서 특히 큰 타격을 받았습니다. 그리고 높은 수익성이 뒷받침된 기술 기업들 마저도 팬데믹 봉쇄 경제에 필요한 서비스를 제공하기 위해 일시적으로 늘어난 비용으로 인해 실적 부진을 겪고 있습니다.
예전의 시장 질서는 이제 통하지 않습니다. 투자자들은 이제 팬데믹 이전의 평균 성장률로 단순히 되돌아갈 뿐인 기업과, 비즈니스 모델이 구조적으로 손상된 기업, 그리고 앞으로 번창할 수 있는 기업을 구분해야 합니다. 액티브 매니저는 개별 기업에 대한 펀더멘털 리서치를 통합하여 과거 지향적인 벤치마크로는 나타낼 수 없는, 섹터 및 스타일 익스포져에 대한 미래 지향적인 전망을 제시할 수 있습니다. 지난해 대형주와 고성장 기술주들이 하락하면서 투자 기회가 더욱 광범위 해졌습니다. 이제 더 많은 종목이 미래 수익을 이끌 것으로 예상되며, 이는 액티브 매니저에게 유리하게 작용할 가능성이 높습니다.
3. 실질 수익을 창출하려면 적절한 선별 과정이 필요함 - 투자자들이 장기적인 목표를 달성하기 위해서는 인플레이션을 상회하는 수익을 창출하는 것이 매우 중요합니다. 인플레이션, 금리 상승, 성장성 문제로 기업의 수익성이 압박되는 환경 속에서 실질적인 수익의 가능성을 찾기 위해서는 시장을 능가하고 우수한 성과를 계속해서 창출하는 기업을 찾는 것이 필수적입니다.
AB의 연구에 따르면, 1965년 이후 연간 인플레이션율이 2%에서 4% 사이였을 때 미국 기업들은 약 8.8%의 연간 실질 수익 성장률을 달성했습니다. (하단그래프) 더 짧은 시간 동안 다른 글로벌 기업에서도 유사한 추세가 관찰되었습니다. 그러나 현재 직면한 시장 환경에서도 기업들이 수익 성장을 유지할 수 있다고 말할 수 있을까요? 수익성 지표는 이러한 한계점을 가지고 있습니다. 현재, 글로벌 마진은 최고점 수준에서 조금씩 하락하고 있습니다. 이는 수익성이 더 떨어질 가능성이 있다는 것을 시사합니다. 마진 둔화, 경제 성장 둔화, 투입 비용 압력 등이 더해져 많은 기업의 수익성은 더욱 압박 받을 것입니다. 이러한 상황이 지속될 경우 주식 투자자들은 마진을 유지할 수 있는 기업을 적극적으로 찾아야 합니다.
4. 글로벌 격차는 지역별 투자를 재고함 – 인플레이션과 그 영향은 각 나라와 지역마다 다르게 작용하고 있습니다. 미국 시장이 지난 10년 중 8년간 비미국 주식 시장보다 우월한 성과를 낸 가운데, 이제는 글로벌 주식이 큰 영향력을 발휘할 수도 있기 때문에 투자자들은 포트폴리오에서 글로벌 주식을 다시 살펴보아야 한다고 생각합니다. 그러나 각 국가별 거시경제 상황과 기업의 지역별 수익 익스포져에는 차이가 있으므로 액티브 접근 방식이 중요할 수밖에 없습니다.
패시브 포트폴리오는 성과가 다소 부진하긴 하지만 회복 가능성이 높은 나라에 선별적으로 투자하기는 어렵습니다. 예컨대, 신흥국 주식은 장기간 약세를 보인 후 회복할 신호를 보내고 있고, 특히 중국은 경제 재개 모멘텀을 얻으면서 최근 높은 성과를 보였습니다. 글로벌 포트폴리오를 적극적으로 활용하는 액티브 매니저들은 저평가되고, 거시경제적 혹은 비즈니스 트렌드에서 이익을 얻을 가능성이 높은 전 세계 기업에 대해 주식 배분을 조정할 수 있습니다.
5. 높은 변동성에는 액티브한 방어 전략이 필요함 – 투자자들은 인플레이션을 능가하는 수익을 창출하기 위해 주식 투자를 멈춰서는 안 되지만, 시장 변동성은 향후 몇 년 동안 더욱 높아질 것으로 예상됩니다. 대다수의 방어적 주식 포트폴리오는 위험을 줄이기 위해 표준적, 후행적, 규칙적인 접근 방식을 가지고 있습니다. 그러나 이런 방식은 하락 위험을 줄이는 최선의 방식이 아닐 수 있습니다. 액티브 전략은 일반적으로는 방어적이라고 볼 수 없는 다양한 섹터에서 낮은 변동성을 특징으로 하는 주식을 포함할 수 있습니다. 또한 헬스케어처럼 단일 섹터를 선택하는 테마적 접근방식도 위험을 줄이는 액티브 투자 경로 중 하나가 되기도 합니다.
새로운 상황에 놓인 투자자들이 과거에 효과 있던 전략에 의존하는 것만으로 성공할 가능성은 높지 않습니다. 따라서 액티브 익스포저와 패시브 익스포저를 모두 면밀히 살펴볼 필요가 있습니다. 높아진 인플레이션과 금리는 기업, 시장, 경제, 수익률에 광범위하게 영향을 미칠 것입니다. 그리고 체계적으로 주식을 선별한 포트폴리오는 앞으로 예상되는 변동성 속에서도 확신을 가지고 자산배분을 활성화하는 데에 도움을 줄 수 있을 것입니다.
원문: Activating Equity Portfolios for Higher Rates and Inflation
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