실적발표에 집중! 주식 투자 수익을 쫓는 투자자를 위한 관점
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매그니피센트7(Magnificent7), 즉 7대 대장주가 수익을 지배하는 상황에서 액티브 매니저들이 시장을 능가하기는 어렵습니다. 하지만 결국에는 이러한 흐름이 다시 정상화되고, 실제 수익성을 갖춘 기업이 더 많은 주목을 받기 시작할 것으로 예상합니다.
2023년 시장 수익률은 여러 측면에서 극단적이었습니다. 인공지능(AI)의 큰 수혜주로 꼽히는 거대 기업 그룹인 매그니피센트7은 지난해 S&P500 수익률의 58%를 차지했습니다. 같은 해 벤치마크를 상회한 S&P500 기업은 단 26%에 그치면서 30년 만에 최저치를 기록했습니다. (하단 그래프) 모든 지수 구성종목에 동일한 가중치를 부여해 보다 넓은 시장의 수익률을 보여주는 동일가중 S&P500과 MSCI World는 같은 해 시가총액 가중 지수대비 각각12.7%와 7.1% 만큼 상대적으로 부진한 성과를 기록했습니다. 2023년 주식 시장 수익률의 원동력은 기업 실적이 아닌 주가 수익 비율의 확장이었습니다.
AI에 대한 기대감은 단순한 과대광고가 아니었습니다. 투자자들은 특히 불확실한 거시경제 환경에서 매력적인 혁신적인 기술로 수익을 창출할 수 있는 매그니피센트7의 잠재력에 매료되었습니다. 이는 상대적으로 적은 수의 종목에 집중된 포트폴리오에서 보유 종목을 다각화하려는 액티브 주식 매니저에게는 가혹한 조건이었습니다. 매그니피센트7 종목에는 강력한 비즈니스를 갖춘 우수한 기업들도 포함되어 있지만, 많은 액티브 매니저는 S&P500의 약 29%를 차지하는 이러한 상관관계가 높은 주식 그룹 전체를 보유하는 것을 경계하고 있습니다.
앞으로의 수익은 어디에 있을까요?
2024년에 들어서면서 시장의 컨센서스는 낙관적이지만, 전반적으로 수익이 급증할 것으로 예상하지는 않습니다. 고착화된 임금 인플레이션, GDP 성장률 둔화, 인플레이션 하락에 따른 가격 결정 능력 제한 등으로 인해 기업 실적은 지속적인 역풍에 직면할 것입니다. 또한, 러시아-우크라이나 전쟁의 장기화, 이스라엘-하마스 분쟁으로 인한 중동 지역의 불안, 미국의 양극화된 선거 캠페인 등으로 인해 지정학적 리스크가 높아지면서 변동성이 커질 수 있습니다.
지속적인 불확실성은 미국 대형주에 대한 긍정적인 단기 심리를 계속 유지할 수 있습니다. 그리고 미국과 전 세계 나라들의 영업이익률이 사상 최고치에 근접한 가운데, 글로벌 기업들은 미국에서 약 13.4%, 전 세계에서 8.5%라는 영업이익 전망치를 달성하는 데 어려움을 겪을 것으로 예상됩니다. 하지만 시간이 지남에 따라 매그니피센트7 종목의 상대적인 기업 실적 우위는 좁혀질 것으로 생각합니다. (하단그래프)
그 이유는 눈에 보이는 것보다 시장에 더 많은 수익 성장 잠재력이 있기 때문입니다. 지난해 헤드라인 수익은 부진했지만, 매그니피센트7 이외의 많은 기업들이 지난 3년간 매력적인 실적 성장을 보여줬습니다. 실제로 매그니피센트7 기업을 제외한 S&P500의 약 40%가 2020년부터 2023년까지 10~30% 사이의 수익률로 성장하는 기업입니다. (하단그래프) 벤치마크의 20% 이상은 연간 최소 30% 이상 성장하는 기업들입니다. MSCI World도 유사한 EPS 성장 특성을 보여줍니다.
확실한 것은 지난 3년은 평범한 환경이 아니었습니다. 여기에는 코로나19 기간 동안 많은 기업들의 급격한 실적 감소와 빠른 회복을 경험한 호황과 불황 사이클이 포함되어 있습니다. 투자자들은 인플레이션의 급등, 금리 상승 및 정상화 전망에 대해 고심하기도 했습니다. 그럼에도 불구하고 우리는 장기적인 관점에서 다양한 실적 성장 가능성을 가진 기업을 찾을 수 있다고 생각합니다.
우량성은 여전히 반짝이는 희망
실질적으로 성장을 이룬 기업이 보상받지 못하면 장기적인 전망에 대해 신뢰를 잃기 쉽습니다. 그리고 소수의 거대 기업이 모든 수익을 가져갈 때 투자 방향을 유지하기는 더욱 어렵습니다.
그러나 장기적인 안목을 가진 투자자라면 향후 3~5년 동안 지속적인 수익 성장을 뒷받침할 양질의 비즈니스를 보유한 기업에 계속 집중해야 한다고 생각합니다. 경쟁력 있는 해자, 가격 경쟁력, 혁신적인 제품 및 최고 수준의 경영진을 보유한 기업은 비정상적인 시장 상황 때문에 단기 수익률 경쟁에서 승리하지 못하더라도 장기적으로 성장하는 데 필요한 비즈니스 특성을 갖추고 있습니다.
실질적인 성장에는 보상이 주어짐
AI만이 유일한 성장 방안은 아닙니다. 헬스케어 업계에서는 당뇨병, 비만 등 전 세계적인 건강 관련 문제를 겨냥한 신제품을 통해 아직 충족되지 않은 의료 수요에 대한 엄청난 잠재력을 포착할 수 있습니다. 클라우드로의 전환을 위한 전략적 솔루션을 제공하는 소프트웨어 기업은 글로벌 기술 트렌드의 구조적 성장에서 혜택을 누릴 수 있을 것입니다. 더 많은 디지털 결제와 오픈 뱅킹 서비스는 핀테크 기업에게 기회를 만들어 줄 것입니다.
이와 같은 회사를 찾는 것은 쉽지 않습니다. 아무리 좋은 시기에도 강력한 비즈니스 동인을 매년 지속적인 수익 증가로 전환할 수 있는 기업은 극소수에 불과합니다. 그러나 당사의 연구에 따르면 최소 3년 연속으로 높은 수익 성장률을 기록한 기업은 시간이 지날수록 시장을 능가하는 경향을 보여줍니다.
최근 시장은 이와 같은 기업에 지속적으로 보상을 제공하지 않았습니다. 매그니피센트7에 대한 열기가 너무 뜨거운 나머지, 일부 AI 종목 주가는 실적 전망 수정치가 부정적이었을때도 계속 상승했습니다. 하지만 이런 활황이 무한정 계속될 수는 없습니다. 이제 투자자들은 상대적으로 매력적인 밸류에이션과 탄력적인 수익 잠재력을 갖춘 숨겨진 기업들을 찾아야 할 때입니다. 이와 같은 기업의 주가는 연착륙의 징후가 더 많이 축적되고, 기업 회복에 대한 신뢰가 강화될 경우 주가 재평가의 유력한 후보가 될 수 있습니다.
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