신흥 시장 주식: 불투명한 시장 환경 속에 숨어 있는 훌륭한 기업들

신흥 시장(emerging-market, EM) 주식은 여전히 좋지 않은 모습을 보이고 있습니다. 그러나 약한 투자자 심리가 주식을 고르는 이들에게는 오히려 우호적인 환경을 조성하고 있을지도 모릅니다. 올바른 마음가짐만 갖춘다면, 투자자들은 개발도상국 경제나 시장 상황에 구애받지 않는 유망한 신흥국 기업을 찾을 수 있습니다.

근래에 신흥국의 불안정성에 대한 뉴스가 넘쳐나고 있습니다. 중국은 여전히 부진한 경제 성장 대처 방안에 몰두하고 있습니다. 최근 인도, 남아프리카 공화국, 멕시코, 아르헨티나의 선거는 정책 변화로 이어질 수 있습니다. 그리고 우크라이나에서 중동으로의 전쟁이 격화되면서 지정학적 위험 역시 고조되고 있습니다. 그냥 넘기기에는 불확실성이 매우 높습니다.

그러나 다수의 신흥국 기업이 처한 상황은 매우 다릅니다. 이들의 주식이 위와 동일한 부정적인 평가를 받을 수도 있지만, 상당히 많은 개발도상국 기업은 중국 경제에 의존하지 않으면서도 견조한 실적 성장을 달성하며 밝은 전망을 보여주고 있습니다. 아래에서 소개할 몇 가지 익숙한 이야기들을 통해 투자자들은 수익 잠재력을 가진 주식의 기회를 발견할 수 있습니다.

파격적인 재건: 스스로를 재창조하는 기업들

투자자라면 누구나 훌륭한 턴어라운드 이야기를 좋아합니다. 하지만 때로는 논란이나 위기의 긴 그림자가 긍정적인 변화를 포착하기 어렵게 만들 수 있습니다.

텐센트 뮤직 엔터테인먼트(Tencent Music Entertainment)를 생각해 봅시다. 중국의 음원 스트리밍 서비스 회사는 2019년 상장 이후 수많은 도전에 직면했습니다. 당시 텐센트 뮤직의 주력 사업은 소셜 엔터테인먼트 서비스였습니다. 그런데 규제가 강화되고 경쟁이 치열해지면서 유료 사용자가 감소했고, 이에 따라 2022년 대부분의 기간 동안 점유율이 급격히 하락하였습니다.

위기에 굴하는 대신, 텐센트 뮤직은 음악 시장의 강자로 재탄생했습니다. 이 회사는 현재 중국에서 음악 스트리밍을 장악하고 있으며 소셜 노래방, 개인 노래 녹음, 친구와의 노래 경연 대회 등의 혁신적인 서비스를 제공하고 있습니다. 오늘날 이 음악 사업은 대부분의 회사 수익을 창출하며, 중국의 거시 경제 문제에도 크게 영향을 받지 않는 성장하는 산업입니다.

또 다른 사례를 살펴보자면, 그리스의 은행 부문은 10여 년 전 국가 부채 위기로 인해 오랫동안 실추된 명성을 되찾고 있습니다. 2013년 선진국에서 신흥시장으로 강등된 이후, 그리스는 MSCI 신흥시장 지수(MSCI Emerging Markets Index)에서 0.5% 남짓한 비중을 차지하며 많은 투자자의 관심에서 멀어졌습니다. 둔화된 경제 상황도 도움이 되지 않았습니다.

하지만 현재 국제통화기금(IMF)은 그리스의 GDP가 2024년과 2025년에 약 2.0% 성장할 것으로 예상하고 있습니다. 그리스의 경상수지 적자와 실업률도 개선되고 있고, 이에 따라 신용 스프레드도 축소되고 있습니다(하단그래프). 한편 그리스 대출 기관의 부실 채권 보유 비율은 2015년 50%에 육박하던 것이 2023년에는 10% 미만으로 떨어졌습니다. 경제 환경이 안정화됨에 따라 자본 비율과 비즈니스 모델이 탄탄한 일부 그리스 은행은 회복세를 보일 것으로 보입니다.

이 회사들에 대해 들어본 적이 있나요?

MSCI 신흥시장 지수의 1,330개 구성종목 중 상당수는 해외 투자자들에게 잘 알려지지 않은 종목입니다. 조금 더 깊이 파고들거나 벤치마크 이름 너머를 들여다보면, 잘 알려지지 않았지만 견실한 기업을 찾을 수 있습니다.

카자흐스탄은 신흥국 주식 투자자들에게는 잘 알려지지 않은 나라입니다. 카자흐스탄에는 현지 결제, 핀테크, 전자상거래 분야의 선두 주자이자 미래 성장을 위한 확고한 입지를 다지고 있는 Kaspi.kz가 있습니다. 회사 보고서와 카자흐스탄 중앙은행의 데이터에 따르면, Kaspi.kz는 카자흐스탄 결제 인프라의 약 3분의 2를 운영하며 전체 결제 거래의 74%를 처리하고 있는데, 이는 카자흐스탄 내 비자(Visa)와 마스터카드(Mastercard) 거래량을 합친 것의 4배에 달합니다.

중국은 더 친숙한 지역이지만 일부 기업은 상대적으로 잘 알려지지 않았습니다. 청량음료 제조업체인 농부산천(Nongfu Spring)은 30년 가까운 역사를 가지고 있지만 2020년 말에야 상장됐기 때문에 주식 투자자들에게는 생소한 회사입니다. 수돗물을 마실 수 없는 나라에서 이 회사는 영리한 마케팅 캠페인을 통해 후발주자임에도 불구하고 생수 시장의 20% 이상을 점유하는 데 성공했습니다. 또한 이오우 리서치(lyiou Research)의 보고서에 따르면, 농부산천은 무가당 차 병음료 시장의 초기 진출자로서, 2017년부터 2023년까지 매년 30%씩 성장하는 이 분야에서 절반 이상의 시장 점유율을 확보하고 있습니다.

구조적 변화의 수혜자이자 조력자

대규모 변화는 정부 개혁에 의한 것이든 글로벌 혼란에 의한 것이든 신흥국 기업들에게는 큰 비즈니스 기회를 의미합니다.

한국 정부의 '기업 밸류업' 프로그램은 상장 기업의 자본 관리 개선에 성공한 일본의 사례를 목표로 삼고 있습니다. 이 프로그램에는 주주 공시 강화, 배당을 통한 주주 수익률 제고, 자사주 매입 장려, 기업가치 개선 등을 위한 가이드라인 등이 포함되어 있습니다.

밸류업 프로그램의 목표는 삼성, 현대, LG 등 가족 소유의 대기업(재벌)이 지배적인 시장에서 기업 밸류에이션을 높이는 것입니다. 이러한 기업들은 MSCI 한국 지수(MSCI South Korea Index)의 62%를 차지하는데, 한국 기업의 MSCI 거버넌스 점수가 낮은 이유와 지속적으로 낮은 밸류에이션으로 거래되는 이유를 설명하는 데 도움이 됩니다(하단그래프). 개혁에는 시간이 걸리겠지만, 주주 가치를 실현하는 과정에서 적극적인 투자자들이 초기 개혁 기업을 발굴할 수 있는 잠재력이 있다고 봅니다.