증시 조정이 우량주 발굴의 기회가 될 수 있는 이유

2021년 말 기록적인 상승세를 보였던 S&P500지수는 올해 1월 26일까지 8.7% 하락했습니다. 기술주 중심의 나스닥은 13.4% 하락했습니다. 유럽과 일본 증시는 상대적으로 완만하게 하락했고 신흥국 증시는 미국 달러 기준으로 1.6% 하락하며 비교적 잘 버티는 모습을 보였습니다. 미국 및 글로벌 시장에서는 가치주가 성장주보다 좋은 성과를 냈습니다. 1월 26일까지 현지통화 기준으로 MSCI World Value Index는 2.4% 하락한 반면 MSCI World Growth Index는 12.9% 하락했습니다.

투자자들은 급격한 시장 하락으로 인해 불안감을 느끼고 자신의 포트폴리오에 의문을 품게 될 수 있습니다. 하지만 증시에서 조정은 일반적인 현상이며 지금까지 S&P500지수는 연 중 한 때 급격한 하락을 겪으면서도 대부분의 경우 결국에는 한 해 동안 플러스 수익률을 기록했습니다.(하단 그래프) 따라서 시장에 변동성이 닥칠 때 그것이 야기하는 불안에만 집중할 것이 아니라 불확실성을 견인하는 동력은 무엇인지, 그리고 불안정한 상황이 마무리 되었을 때 회복할 수 있는 잠재력을 포착하려면 어떻게 포지셔닝 해야 하는 지를 선제적으로 파악하는 것이 중요합니다.

무엇이 불확실성을 부추기고 있을까?

올해의 시작과 함께 투자자들은 도전적인 전망을 맞닥뜨렸습니다. 거시경제 성장은 견조하게 유지될 것으로 보였으나 성장세 자체는 2021년 대비 둔화될 것이란 예상이 많았습니다. 이와 비슷하게 실적성장은 2020년 팬데믹으로 인해 나타난 급격한 침체에서 경제와 기업들이 회복되었던 지난해보다는 완만한 수준의 회복세가 이어질 것으로 전망되었습니다.

통화정책의 변화도 예상됩니다. 미국 연준(Fed)은 이미 금리인상 및 양적완화 프로그램 축소 의사를 내비친 바 있습니다. 이러한 환경에서 일반적으로 성장주, 특히 밸류에이션이 매우 높은 고성장주(hypergrowth stocks)가 압박을 받는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 금리 상승은 가치주보다 미래 현금흐름의 규모가 훨씬 더 큰 성장주의 밸류에이션을 더욱 크게 압축시키는 경향이 있습니다.

이와 같은 불확실성이 올 한 해 동안 유지될 수 있다는 예측이 존재하는 것은 사실이지만, 매도세의 속도와 강도, 폭은 심상치 않은 수준이었습니다. 그렇다면, 경제 전망에 영향을 끼치는 많은 변수들이 알려져 있다는 점을 감안했을 때, 주식에 대한 매도세가 그토록 급격하게 나타난 원인은 무엇일까요?

통화정책, 그리고 성장에 대한 두려움

예정된 금리인상의 횟수가 불확실성의 주요한 원인으로 작용하고 있는 것은 아니라고 생각합니다. 오히려 높은 인플레이션과 불확실한 성장전망이라는 복잡한 거시경제 환경, 그리고 특히 코로나19로 인한 혼란이 계속되며 투자자들은 연준을 비롯한 중앙은행들이 섬세한 정책적 균형을 달성하기 어렵다는 우려를 가지고 있는 것으로 보입니다. 다시 말해, 인플레이션에 맞서는 과정에서 중앙은행이 잘못된 대처를 내놓을 경우 이것이 국내총생산(GDP) 성장을 저해하고 경제를 불황으로 몰아넣는 결과로 이어질 수 있다는 이야기입니다. 결국 2023년 경제가 둔화로 향할지 아니면 건전한 성장으로 향할지 결정하는 것은 올바른 정책의 조합과 집행일 것입니다.

기업 실적 역시 어떻게 될지 모르는 상태입니다. 현재 변동성이 거시경제와 정책에 대한 공포에서 비롯된 것일 수는 있지만 장기적으로 주식 수익률을 주도하는 것은 결국 기업의 실적과 현금흐름입니다. 지난 1월 26일 미국 증시의 불안한 장세는 이러한 긴장 상태를 잘 보여줬습니다. 이날 장 초반에는 마이크로소프트의 실적과 전망에 힘입어 주가가 급등했습니다. 그러나 연준이 성명을 통해 인플레이션 상황이 악화될 경우 긴축 정책을 시행할 수 있다는 매파적 태도를 보이면서 주가는 하락 마감했습니다.

이와 같은 줄다리기가 주식 투자자들에게는 도전적인 환경을 조성하고 있습니다. 그러나 AB는 주식이 장기적 관점에서 여전히 매력적인 수익 잠재력을 제공한다고 생각합니다. 그리고 단기적으로 시장의 변곡점이 나타나는 타이밍을 맞춰 투자하려는 시도는 거의 성공하는 경우가 없는 위험한 전략입니다.

우량성에 대한 집중이 핵심

지금과 같은 시장 상황에서는 펀더멘털이 튼튼하고 밸류에이션이 합리적인 우량주에 집중하는 전략이 필수입니다. 이러한 특성을 가진 종목들은 시장이 하락할 때 리스크를 제한하는 데에 도움이 될 수 있고, 회복이 이뤄지는 과정에서는 상대적으로 더 우수한 성과를 거둘 가능성이 높다고 생각합니다.

주식 투자자들은 극단적인 상황을 피해야 합니다. 고가에 거래되는 고성장주에 치우쳐 있는 투자자들은 이미 최근의 시장 조정으로 인해 고통스러운 상황을 겪었을 것입니다. 하지만 그렇다고 해서 반대로 밸류에이션이 낮다는 이유만으로 사업적 우량성이 떨어지는 기업에 눈을 돌리는 전략 역시 좋은 선택이 아닙니다. ‘정크 랠리’(junk rallies)는 과거 종종 발생한 바 있지만, 이는 일반적으로 금융위기나 극심한 경제침체 이후 광범위한 도산 위험이 줄어드는 시기에 나타났기 때문에 오늘날과는 상황이 매우 다르다고 할 수 있습니다.

우량주는 시장이 위기를 겪고 있을 시기에, 그리고 장기간에 걸쳐 비교적 좋은 성과를 내는 경향을 보입니다.(하단 그래프) AB는 모든 유형의 주식 종목에 우량성을 판별하는 기준이 적용되어야 한다고 생각합니다. 투자자들은 어떤 종목이 가치주로 분류되는지 아니면 성장주로 분류되는지 관계없이 복원력을 가진 대차대조표와 양질의 비즈니스를 모두 충족하는 견조한 기업을 발굴할 필요가 있습니다.

우량성 측면에서 가치주 또는 수익성 있는 성장주를 찾기 위한 기준은 일부 다르긴 하지만 다른 특징들은 두 가지 경우 모두에 적용됩니다.(하단 그래프) 예를 들어, 인플레이션 국면에서 핵심적인 요소는 가격결정력이며, 수익의 재투자는 기업이 미래를 전략적으로 준비하고 있다는 점을 보여주는 좋은 신호입니다. 경영환경이 정상화되는 오늘날에는 지난 2년간의 경제적 왜곡이 어떻게 실적을 부풀리거나 억압했는지 이해하는 것 또한 중요합니다.

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