2022년 떠오르는 유럽 채권 시장

채권 시장에 대한 ECB의 지원은 아직 높은 수준임

미국의 높은 인플레이션은 연준이 테이퍼링을 가속화하도록 압력을 가하는 반면, 유럽의 상황은 채권 투자자에게 유리한 상태를 지속할 것으로 보입니다. ECB는 유로존 채권시장과 은행 시스템을 지원하기 위해 다양한 프로그램을 운영하고 있습니다. 그리고 완화적인 통화 기조를 유지한다는 중앙은행의 약속 역시 굳건합니다. 크리스틴 라가르드(Christine Lagarde) ECB 총재는 11월 기조연설에서 통화정책의 지속성이 중요하다는 점과 조기긴축이 유로존 경제에 줄 수 있는 위험성을 거듭 강조했습니다.

ECB는 3월에 팬데믹 긴급 매입 프로그램(Pandemic Emergency Purchase Programme)을 (종료가 아닌)중단할 예정이지만, 필요에 따라 유사한 자산 매입 프로그램을 이용해 채권을 매입할 수 있습니다. 결정적으로 ECB의 회사채 매입 규모는 유로 회사채 시장의 상당 부분을 차지하고, 비슷한 성격을 가진 미 연준의 채권 매입 프로그램보다 훨씬 큽니다.

한편, 목표물 장기대출프로그램(TLTROs, Targeted longer-term refinancing operations)으로 시중 은행에 저렴하게 자금을 제공하고 유로 지역 경제에 대출을 촉진하려는 ECB의 계획은 2022년 6월까지로 연장되었고, 이 후에도 갱신될 가능성이 높습니다. 이러한 지원 프로그램을 지속하는 것은 유럽의 경제 회복뿐만 아니라 유럽 통합 프로젝트에도 필수적입니다.

활발한 지원을 받고 있는 크레딧 채권

유럽 경제가 코로나19 팬데믹에서 회복되며 기업의 실적과 현금흐름이 반등하기 시작했습니다. 유럽 회사채 발행사의 펀더멘털은 순 레버리지, 이자보상, 이익 마진 등 다양한 지표에서 개선을 보였고, 이런 추세는 기업의 대차대조표와 복원력을 강화할 것입니다. 기업의 채무불이행 비율은 지난해 2월 이후 급락했으며 앞으로도 계속 하락할 것으로 보입니다.

그러나 대규모의 저렴한 자금을 동원할 수 있다는 점은 채권 투자자에게 불리하게 작용할 수 있습니다. 2022년에는 차입매수(LBO, leveraged buy-out) 활동이 매우 활발하게 진행될 것으로 보여 자금을 쉽게 차입할 수 있기 때문에, 기업은 이전에는 상상할 수 없었던 규모의 회사채를 조달할 것입니다. KKR의 최근 텔레콤 이탈리아(Telecom Italia)에 대한 108억 유로 인수 제안과 BT의 입찰 소문으로 미루어 보면 2022년에 더 많은 메가 딜이 있을 것으로 예상할 수 있습니다. 일반적으로 높은 레버리지를 동원하는 인수기업이 안정적이고 평판이 좋은 사업을 인수하면 대상 회사채의 채권 등급은 견조한 BB에서 더 위험하고 낮은 단일 B 또는 CCC로 낮아질 수 있으며, 채권 투자자는 그에 상응하는 가격 하락을 경험할 것입니다.

물론 기업의 초대형 딜이 유럽에만 있는 것은 아닙니다. 그러나 수년간의 초저금리 기조 이후, 많은 유럽의 유명 기업들은 현대화와 구조 조정을 목표로 하는 인수 제안에 특히 취약할 수 있습니다. 이에 따라 채권투자자는 2022년에도 경계를 늦춰서는 안 됩니다.

정치와 포퓰리즘이 현재 기조를 위협할 수 있음

선거는 변화의 길을 엽니다. 장기간 비교적 평온한 상태가 유지됐지만, 2022년은 유럽 국가 곳곳에서 중요한 투표가 여럿 진행될 예정입니다. 특히 프랑스와 오스트리아에서는 대통령 선거가 진행됩니다. 10년간의 저성장과 코로나19 관련 문제에 시달렸던 집권세력들은 이번 라운드에 난관에 직면할 수 있습니다.

포퓰리즘적인 후보자들은 유럽의 정치, 경제적인 제도를 뒤집는 급진적이고 새로운 정책을 내세워 비정상적으로 높은 지지를 받을 수 있습니다. 만약 그들이 당선된다면, 유럽연합(EU) 회원국간의 연대를 약화시키고 ECB의 정책 기조에 대한 믿음을 약화시킬 수 있습니다.

프랑스의 정권 교체는 프랑스와 유럽 주변국가의 국채 보유자들에게 타격을 줄 수 있습니다. 이러한 국면은 현재의 초저금리와 높은 수준의 국가 부채를 고려할 때 특히 문제가 될 수 있습니다. 따라서 AB는 2022년 투자자의 우려가 고조되는 주요 투표일을 앞두고 적극적인 액티브 접근법이 더욱 중요해질 것으로 전망합니다.

균형 잡힌 포트폴리오 구성으로 리스크 조정 수익 향상하기

올해 코로나19로 인한 리스크와 제약이 점차 사라지면서, 글로벌 경제와 기업에 더 친화적인 환경이 조성될 것 입니다. 그럼에도 시장은 계속되는 지정학적 긴장감과 포퓰리즘 압력 등 여러 리스크를 만날 것입니다. 그런 환경에서 투자자들은 현명한 리스크 관리가 필요합니다.

금리와 신용 리스크를 관리하는 균형 잡힌 포트폴리오는 리스크 조정 수익을 향상시킬 수 있습니다. 즉, 국채, 기타 높은 등급의 투자등급 채권, 투자등급 외의 크레딧 채권을 단일 리스크 관리 포트폴리오로 통합하는 접근방식입니다. 이러한 포트폴리오는 하이일드 시장에서의 잠재적 수익의 대부분을 포착할 수 있고, 하이일드 채권으로만 구성된 포트폴리오 대비 손실폭은 줄일 수 있습니다. 또, 시장에 위기가 찾아왔을 때는 보다 높은 유동성을 확보하는 것이 가능합니다. 그렇기 때문에 투자자들은 매력적인 시장 진입 시점이 생겼을 때 안전한 투자등급 증권에서 하이일드 회사채로 포트폴리오의 비중을 수월하게 재조정할 수 있습니다.

2022년에도 복잡한 유럽 크레딧 채권 시장에서 견조한 국채 및 개별 크래딧 채권을 선택하는 것은 계속해서 중요할 것입니다. 섹터와 지역 전반에서 각기 다른 회복률을 보이는 유럽 채권시장은 액티브 투자자에게 긍정적인 전망을 제공합니다. 변동성으로 인해 상승과 하락은 빠르게 역전될 수 있기 때문에 능동적인 접근이 핵심입니다. 또한, 전략적으로 투자할 수 있는 역량을 보유한 투자자들은 글로벌 트렌드에서 두드러지는 유럽 채권시장에서 상당한 가치를 얻을 수 있습니다.

상기 견해는 AB 내 모든 운용팀의 견해를 나타내는 것은 아니며 추후 수정 될 수 있습니다. 본 자료는 정보 제공만을 목적으로 하고 있으며, 특정 증권 및 상품의 매수∙매도 권유, 투자 조언 또는 추천으로 해석되어서는 안됩니다. 본 자료에 제시된 견해 및 의견은 AB의 내부적 예측에 기초하며, 미래 시장 성과에 대한 지표로 삼을 수 없습니다. 이 자료에서 언급한 어떤 전망이나 견해도 실현된다는 보장은 없습니다.