하반기 채권 전망: 채권 시장 흐름에 올라타기
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하반기 투자 기회를 잡기 위한 준비
최근 중앙은행 정책이 엇갈리기 시작하고, 투자자들은 중앙은행의 금리 인하 시기와 횟수를 예측하려고 애쓰면서 변동성이 높아지고 있습니다. 이례적으로 많은 투자자들이 시장에 돌아올 준비가 아직 되지 않아 방관자적 태도를 유지하고 있습니다. 그러나 전반적인 경제 동향은 여전히 견조하며, 아직 수익률도 높은 수준입니다. 이러한 상황은 채권 투자자들에게 유리한 조건입니다. 특히 앞으로 채권 수요가 증가할 것으로 예측되는 상황에서 미리 준비한 투자자들에게는 더욱 유리할 것으로 보입니다.
중앙은행들의 엇갈리는 통화 정책
2024년 현재까지 선진국 시장 중에서 스위스국립은행, 캐나다중앙은행, 유럽중앙은행이 금리를 인하했습니다. 영국은행은 8월에 금리 인하를 시작할 것이라는 신호를 보낸 반면, 미 연준은 올해 말까지 금리 인하를 연기했습니다. 한편, 일본은행(BOJ)은 반대 방향으로 나아가고 있습니다. 지난 3월, 8년간 시행해 온 마이너스 금리 정책을 폐지하고 17년 만에 처음으로 금리를 인상하며 소극적인 양적 긴축을 통해 보유 자산을 축소하기 시작했습니다.
최근 중앙은행 정책의 차이는 시장에 변동성을 다시 가져왔습니다. 또한 멕시코, 인도, 유럽의 선거 결과가 해당 지역의 자산 가치 재평가를 촉발하는 등 지정학적 불확실성도 커지고 있습니다. 향후 몇 달간 변동성은 높은 수준으로 유지될 수 있습니다. 경제 지표는 연준이 금리 인하 시점을 결정하는 데 점점 더 중요한 역할을 할 것이며, 예상 수준에서 조금만 벗어나도 밸류에이션에 큰 변동을 초래할 수 있습니다. 지정학적 불확실성도 추가적인 변동을 유발할 수 있습니다.
투자자들은 변화하는 정책에 대한 기대치와 데이터 서프라이즈를 받아들이는 데 익숙해져야 하며, 단기적인 변동성에도 휩쓸리지 않도록 주의해야 합니다. 중요한 것은 글로벌 경제의 완만한 성장과 높은 수익률 같은 보다 광범위한 추세들입니다. 국채 수익률은 여전히 매우 매력적인 수준으로, 현재 AAA 등급의 독일 10년물 국채 수익률은 2.5%이며, 미국 10년물 국채 수익률은 4.3%를 기록하고 있습니다.
행동을 예측하기
채권 투자자에게 이러한 조건은 이상적입니다. 채권의 대부분 수익은 시간이 지나면서 발생하는 이자 수익에서 비롯됩니다. 그리고 2024년 하반기에 대다수의 선진국에서 예상되는 금리 하락은 채권 가격을 상승시킬 것입니다. 특히 투자 시점을 기다리는 막대한 자금이 대기 중이라는 점을 고려한다면 채권 가격의 상승 폭은 더욱 커질 수 있습니다. 2023년 중앙은행들이 금리를 공격적으로 인상하던 시기에 유행했던 ‘T-bill and chill 전략(채권 대신 현금이나 현금성 자산을 보유하는 전략)'의 결과로, 현재 미국 머니마켓펀드(MMF)에는 역대 최고치인 6.5조 달러가 예치되어 있습니다.
역사적으로 중앙은행이 완화 정책을 시행할 때, 현금이 머니마켓에서 빠져나와 장기 채권으로 다시 유입됩니다. 이러한 자금 흐름으로 인한 채권 수요의 급증은 중앙은행의 금리 인하에 따른 채권 금리 하락을 더욱 강화합니다. 현재 대기 자금이 전례 없이 많은 상황에서 채권 수요가 급증할 가능성도 매우 높습니다. 앞으로 몇 년간 약 2.5조에서 3조 달러 정도의 자금이 채권 시장으로 돌아올 것으로 예상합니다.
이러한 잠재적 수익을 놓치지 않으려면 투자자들은 현금에서 채권으로의 전환 움직임보다 선행하는 것을 목표로 삼는 것이 바람직 합니다. 이는 미 연준이 금리를 인하하기 전에 미리 투자하는 것을 의미합니다. 중앙은행이 조치를 취하기 전에 국채 금리가 하락하고 가격은 상승하는 경우가 많기 때문입니다. 역사적으로 연준의 첫 번째 금리 인하 전 3개월 동안 미국 10년물 국채 금리는 평균 90bp 하락했습니다. 실제로 과거 투자자들이 양적 완화 사이클이 시작되기 몇 달 전에 투자했을 때 가장 큰 수익을 거둔 것으로 나타났습니다. (하단 그래프)
오늘날의 환경에 대비한 전략
채권 투자자는 다음과 같은 전략을 적용하여 오늘날의 우호적인 투자 환경에서 성공할 수 있다고 생각합니다:
지금 투자하세요. 여전히 현금을 보유하고 있다면, 고금리 채권이 제공하는 정기적인 이자 수익과 금리 하락으로 인한 잠재적인 가격 상승의 기회도 놓치고 있는 셈입니다. 현재 현금 금리는 수익률 곡선상 대부분의 금리 수준보다 높은데, 이는 대규모 자본 차익을 목전에 두고 있는 완화 사이클 이전에 나타나는 일반적인 현상입니다. 그렇기 때문에 채권 투자자들이 방관자적 태도에서 벗어나 지금 투자하는 것이 매우 중요합니다. 오늘날의 환경에서 투자자들은 과거보다 채권에 더 많은 자산을 할당해야 할 것입니다.
듀레이션을 확대하세요. 포트폴리오의 듀레이션 또는 금리에 대한 민감도가 단기 채권 쪽으로 치우쳐 있다면, 듀레이션 확대를 고려해 봐야 합니다. 경제가 둔화되고 금리가 하락할 때, 듀레이션은 포트폴리오 성과에 이익을 가져다줍니다. 가장 순수한 듀레이션 원천인 국채는 충분한 유동성을 제공하고, 주식 시장의 변동성을 상쇄하는 데 도움이 됩니다.
투자의 시야를 세계로 넓히세요. 중앙은행들이 독자적인 금리 인하 정책을 시행함에 따라 전 세계적으로 고유한 투자 기회가 증가할 뿐만 아니라, 서로 다른 금리와 경기 사이클에 분산 투자함으로써 얻을 수 있는 이점도 더욱 강력해집니다.
크레딧 채권을 보유하세요. 지금은 크레딧 채권을 피하거나 비중을 축소할 때가 아니라고 생각합니다. 스프레드는 타이트한 편이지만, 회사채와 유동화채권 등 신용 민감 자산의 수익률은 근래 최고치를 기록하고 있으며, 시간이 지나면서 채권의 수익은 대부분 금리에서 얻게 됩니다. 또한 기업 펀더멘털은 역사적으로 탄탄한 위치에서 출발했기 때문에 여전히 상대적으로 양호한 상태입니다. 연말에 금리가 하락하면 기업 발행자들의 리파이낸싱 부담도 완화될 것입니다. 게다가 현금이 크레딧으로 이동함에 따라 특히 투자등급채권에 대한 강력한 수요가 예상됩니다. 이러한 긍정적인 기술적 요인은 신용 스프레드를 지지하는 데 도움이 될 것입니다. 하지만 투자자들은 선별적으로 투자하고 유동성에 주의를 기울여야 합니다. 경기 침체기에는 CCC 등급의 기업과 신용등급이 낮은 유동화채권이 가장 취약합니다.
균형 잡힌 자세를 취하세요. 오늘날 포트폴리오에서 국채와 크레딧 부문 모두 중요한 역할을 한다고 생각합니다. 가장 효과적인 전략 중 하나는 국채와 금리에 민감한 성장 지향적인 크레딧 자산을 결합하여 하나의 역동적인 포트폴리오로 운용하는 것입니다. 이러한 조합은 기본 시나리오인 성장 둔화 이외에도 극심한 인플레이션의 재발이나 경제 붕괴와 같은 리스크를 완화하는 데 도움이 됩니다.
인플레이션에 대비하세요. 향후 인플레이션 급등 위험 증가, 인플레이션의 부식효과, 명시적 인플레이션 보호 수단의 가용성을 고려할 때, 투자자는 지금 인플레이션 전략에 대한 비중을 늘려야 한다고 생각합니다.
시스템적인 접근법을 고려하세요. 오늘날의 환경에서 개별적인 종목 선정은 잠재적 알파를 증가시키는 기회일 수 있습니다. 적극적인 시스템적 채권 접근법(Systematic Fixed-Income approaches)은 투자자가 이러한 기회를 활용하는 데 도움이 될 수 있습니다. 시스템적 접근법은 모멘텀과 같은 다양한 예측 요인에 의존하는데, 이는 전통적인 투자 방식으로는 잘 포착되지 않는 요소입니다. 시스템적 접근법은 다양한 성과 동인에 의존하기 때문에 전통적인 액티브 전략을 보완하는 수익을 얻을 수 있습니다.
투자자에게 유리하게 돌아선 시장 흐름
액티브 투자자들은 올해 하반기에 높아진 변동성과 시장 순풍으로 인해 발생하는 기회를 잡기 위해 준비해야 합니다. 우리의 관점에서 가장 중요한 것은 현재의 높은 수익률과 탁월한 잠재 수익률을 놓치지 않도록 지금 채권 시장에 다시 진입하는 것입니다.
상기 견해는 AB 내 모든 운용팀의 견해를 나타내는 것은 아니며 추후 수정될 수 있습니다. 본 자료는 정보 제공만을 목적으로 하고 있으며, 특정 증권 및 상품의 매수∙매도 권유, 투자 조언 또는 추천으로 해석되어서는 안 됩니다. 본 자료에 제시된 견해 및 의견은 AB의 내부적 예측에 기초하며, 미래 시장 성과에 대한 지표로 삼을 수 없습니다. 이 자료에서 언급한 어떤 전망이나 견해도 실현된다는 보장은 없습니다.