2023 채권 시장의 핵심은 ‘균형 잡기’
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이제 중앙은행은 긴축의 속도를 줄여야만 할 것이며, 인플레이션을 확실하게 억제하면서도 조심스럽게 연착륙을 준비해야할 것입니다. 그리고 이 글에서는 글로벌 경기둔화의 위협들, 높은 채권 수익률의 장점, 그리고 다가올 한 해를 위한 전략에 대해 얘기해 보겠습니다.
섬세한 선 긋기: 성장 vs 인플레이션
글로벌 경기둔화의 징후에도 불구하고 중앙은행들은 여전히 인플레이션 억제에 전념하고 있습니다. 그러나 인플레이션에 대한 금리인상 효과의 시차를 고려할 때, 중앙은행들은 지금까지의 통화정책이 인플레이션에 미친 영향을 평가할 수 있도록 정책 속도를 늦출 것으로 보입니다.
보다 완만한 속도로 전환하는 통화정책은 공격적인 금리인상이 계속되는 경우 일어날 수 있는 경착륙을 방지하는 데에 도움이 될 것입니다. 이에 저희는 2023년에 유로존과 영국의 경기침체 정도가 얕은 수준에 그치고, 미국의 경제성장은 대략적으로 제로 수준을 유지할 것으로 전망합니다. 정책당국이 점점 더 관망으로 돌아섬에 따라 금융시장의 변동성은 줄어들 수 있을 것입니다.
그러나 공급망 병목현상이나 러시아-우크라이나 전쟁으로 인한 에너지 가격 충격 같은 몇몇 인플레이션 유발요인은 중앙은행의 통제범위 바깥의 일입니다. 즉, 글로벌 인플레이션이 정점을 지났을 가능성이 있으며 최근의 미국 인플레이션 추세가 고무적임에도 불구하고, 인플레이션이 감소하여 안정화되기까지 얼마나 걸릴 것인지는 아직 불투명합니다. 그러므로 2023년까지는 불확실성이 지속될 가능성이 높습니다.
높은 금리(yield)는 큰 차이를 만듦
불확실성은 시장 변동성과 단발적인 유동성 위기들에 일조하고 있지만, 기회를 창출하기도 합니다. 투자등급과 하이일드 시장 모두 상당히 높은 금리 수준을 보이고 있으며, 상당수의 섹터들은 수년간 최고수준에 다다랐습니다.(하단 그래프)
이 정도로 높은 금리 수준은 비정상적인 것처럼 느껴질 수도 있습니다. 그러나 금융의 역사를 돌아보면, 지난 시절 투자자들을 인컴에 목마르게 했던, 제로 수준의 금리야 말로 비정상적인 현상에 가깝습니다. 실제로 AB는 우리가 구조적인 고금리 시대로 돌아왔다고 믿습니다. 이제 투자자들은 지난 수년간 획득하기 매우 어려웠던 견조한 인컴 원천을 활용할 수 있게 되었습니다. 고금리 환경에 도달하기까지의 여정은 고통스러웠으나, 우리는 이제 그러한 역경이 거의 지나갔다고 생각합니다.
신용지표는 회사채가 유망함을 시사함
경기침체의 유령은 대개 투자자들을 회사채로부터 몰아내곤 합니다. 경기둔화 이전에는 항상 신용 펀더멘털이 약화되어 왔고, 성장과 수요가 한층 더 침체됨에 따라 채권 발행자들은 신용등급 강등과 디폴트의 사이클로 접어들었습니다. 그러나 오늘날의 상황은 다릅니다.
오늘날의 채권 발행자들은, 일정 부분 회사채 시장이 2년 전 팬데믹이 시작하던 시기 이미 디폴트 사이클을 겪은 점에 힘입어, 과거 경기침체에 접어들던 시기의 채권 발행자들보다 더 탄탄한 재무구조를 확보하고 있습니다. 살아남은 기업들은 건실한 기업들이며, 거기에 더해 지난 2년간 수익성을 회복했음에도 불구하고 대차대조표와 유동성을 보수적으로 관리해 왔습니다.
현재 투자등급과 하이일드 기업들의 이자보상배율(interest coverage ratio)은 지난 15년을 통틀어 가장 높습니다. 레버리지 비율, 부채 대비 잉여현금흐름, EBITDA 마진 등 펀더멘탈을 나타내는 다른 지표들 역시 역사상 예외적으로 높은 수준입니다. 이러한 지표들이 약화될 것으로 보이기는 하나, 채권 등급 하락과 디폴트의 쓰나미를 초래할 만큼 극적으로 추락하지는 않을 것으로 예상합니다.
이에 더해, 하이일드 채권 발행자들은 팬데믹 시작시점부터 만기를 연장하는 것에 집중해 왔습니다. 이는 채권의 상당수의 만기가 도래하여 채권 발행자가 그 시점의 금리로 새롭게 자금을 조달해야만 하는 만기장벽(maturity wall)이 임박하지 않고 있음을 시사합니다. 2025년 말까지 시장의 20% 정도만 만기를 맞이할 것이고, 대부분은 2026년과 2029년 사이에 만기가 도래합니다. 이는 금리가 오르는 상황에서 마치 압력밸브를 풀어주는 것과 같은 효과를 보이는데, 점진적이고 연장된 만기는 채권 금리 상승이 기업에 가하는 충격을 둔화시키기 때문입니다.
2023년을 위한 전략: 인내하라, 유연하게 대처하라, 균형을 모색하라
이하에서는 액티브 투자자들이 오늘날의 환경에서 성공하기 위한 몇 가지 전략들을 소개해 드립니다.
- 인플레이션 보호 수단을 찾을 것. 미국 물가연동국채(Treasury Inflation-Protected Securities)나 CPI 스와프(CPI Swap)와 같은 인플레이션 방어책을 포트폴리오에 갖춰 놓는다면 유용할 것입니다. 만약 중앙은행들이 목표를 달성할 경우 인플레이션은 2%에서 4%사이에서 안정될 것으로 보입니다. 최근 수십년 간에 비하면 여전히 높지만 2022년과 비교하면 훨씬 낮은 수치입니다. 다시 말해 미국 연준과 유럽 중앙은행이 상단이라 여겨 왔던 2% 인플레이션이 향후 수년의 인플레이션 하단이 될 것으로 봅니다.
- 크레딧 비중을 확대할 것. 오늘날 위험자산 전반의 금리는 과거보다 훨씬 더 높은 상태이며 이는 투자자들이 오랫동안 기다려 온 좋은 투자 기회를 제공합니다. 투자등급 회사채, 하이일드 회사채, 그리고 상업용 부동산담보부증권(CMBS, commercial mortgage-backed securities)과 신용위험공유증권(CRT, credit risk-transfer securities)등을 포함한 유동화 자산과 같은 “스프레드 섹터”(spread sector) 역시 경상 인컴 흐름을 확대하여 인플레이션 완충제 역할을 할 수 있습니다.
그러나 모든 위험자산이 동일한 수준으로 매력적인 것은 아닙니다. 예컨대 이머징 마켓 채권 밸류에이션이 매력적으로 보일 지 몰라도, 이머징 마켓은 글로벌 경제성장 둔화와 고인플레이션에 특히 취약한 상태로 남아있습니다. 따라서 채권 선택을 조심스럽게 가져가는 것이 중요합니다.
- 듀레이션을 간과하지 말 것. 크레딧 비중을 확대하는 전략이 듀레이션이나 금리 리스크를 무시하라는 의미가 아닙니다. 인플레이션이 하락하고 경제가 둔화되는 시기에 듀레이션은 대개 포트폴리오에 이득을 가져다줍니다.
- 균형 잡힌 접근법을 선택할 것. 국채나 여타 금리민감자산을 성장중심의 크레딧 자산과 함께 역동적으로 운용되는 단일 포트폴리오에 포함시키는 전략은 가장 효과적인 액티브 전략 중 하나입니다. 이러한 접근법은 매니저들이 금리와 신용 리스크 간의 상호작용을 관리하고 주어진 시점에서의 자산비중조정을 결정하는 데에 도움이 됩니다. 음의 상관관계를 갖는 자산들을 리밸런싱하는 능력은 위험자산 매각 시의 손실 범위를 제한하는 동시에 인컴과 잠재수익을 창출할 수 있도록 할 것입니다.
- 민첩하게 대응할 것. 액티브 매니저들은 다른 투자자들이 뉴스에 반응하는 동안 빠르게 변화하는 밸류에이션과 찰나의 기회의 창을 활용할 수 있도록 대비해야 합니다. 여러 조건과 밸류에이션을 모니터하고 상황에 따라 포트폴리오 믹스를 조정하는 글로벌 멀티섹터 투자 접근법은 일반적으로 역동적인 경제 및 금융 시장에 매우 적합합니다.
앞으로의 한 해는 위기와 기회를 모두 가져다 줄 것입니다. 시장에 침착하게 접근함으로써 채권 투자자들은 냉정함으로 불확실성을 견뎌내고, 고수익률의 혜택을 받아들여, 올 한 해 우수한 성과를 창출하도록 포트폴리오를 조정할 수 있을 것입니다.
상기 견해는 AB 내 모든 운용팀의 견해를 나타내는 것은 아니며 추후 수정될 수 있습니다. 본 자료는 정보 제공만을 목적으로 하고 있으며, 특정 증권 및 상품의 매수∙매도 권유, 투자 조언 또는 추천으로 해석되어서는 안 됩니다. 본 자료에 제시된 견해 및 의견은 AB의 내부적 예측에 기초하며, 미래 시장 성과에 대한 지표로 삼을 수 없습니다. 이 자료에서 언급한 어떤 전망이나 견해도 실현된다는 보장은 없습니다.