채권 전망: 나무 대신 숲을 바라보는 것
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2024년 1분기는 예상했던 대로 채권 투자자들에게 험난한 시기였습니다. 투자자들이 새로운 경제지표마다 주의를 기울이며 중앙은행의 첫 금리 인하 시기를 예측하는 가운데, 시장의 변동성이 계속 커지고 있습니다. 그러나 데이터 변동에 과도하게 집중하는 투자자는 더 큰 그림을 놓칠 수 있습니다. 중요한 것은 중앙은행의 금리 인하는 다가오고 있으며, 이는 채권 투자자에게 큰 기회입니다.
일상적인 데이터 그 넘어를 살펴보기
급여와 인플레이션과 같이 매월 발표되는 거시적 경제지표는 큰 폭의 수정과 계절적 조정이 있을 뿐만 아니라 그 구성 요소도 변동성이 클 수 있습니다. 따라서 우리는 시간 경과에 따른 거시적인 트렌드를 살펴보는 것이 더 중요하다고 생각합니다.
우리의 분석에 따르면 이러한 추세는 향후 몇 달 동안 정책금리 인하를 강력히 지지하는 것으로 나타났습니다. 유로존의 헤드라인 인플레이션은 예상보다 빠르게 하락하고 있고, 유럽중앙은행은 올여름에 금리 인하를 시작할 수 있습니다. 디스인플레이션의 진전이 둔화되고 있는 미국의 경우, 연방준비제도이사회가 최소 6월까지 완화 정책을 보류할 것으로 예상됩니다.
한편, 국채 수익률은 여전히 매우 매력적인 수준으로, 현재 AAA 등급의 독일10년물 국채는 2.3%의 수익률을 제공하고, 미국 10년물 국채는 4.2%의 수익률을 기록하고 있습니다.
미래를 예측하고, 먼저 기회 잡기
채권 투자자에게 이러한 상황은 이상적입니다. 결국 대부분의 채권 수익은 시간이 경과되면서 발생하는 이자 수익에서 비롯됩니다. 2024년 하반기에 예상하는 금리 하락은 채권 가격을 상승시킬 것입니다. 특히 진입 시점을 찾기 위해 얼마나 많은 자금이 대기하고 있는지를 고려한다면 채권 가격의 상승 폭은 더욱 커질 수 있습니다. 중앙은행이 금리를 공격적으로 인상하던 2022년에 유행했던 'T-bill and chill' 전략의 유물인 머니마켓펀드(MMF)에는 6조 달러 이상의 자금이 예치되어 있습니다.
역사적으로 중앙은행의 긴축이 완화되면 자금이 머니마켓에서 빠져나와 장기채권으로 다시 유입되었습니다. 이러한 자금 흐름의 변화로 인한 채권 수요의 급증은 중앙은행의 금리 인하에 따른 채권 금리 하락을 강화하는 데 도움이 되었습니다. 현재 대기 자금이 전례 없이 많기 때문에 채권 수요가 급증할 가능성이 매우 높습니다.
이러한 잠재적 수익을 놓치지 않으려면 투자자들은 현금에서 채권으로의 투자 전환을 선행하는 것을 목표로 삼아야 한다고 생각합니다. 이는 중앙은행이 조치를 취하기 전에 국채 금리가 하락하고 가격이 상승하는 경우가 많기 때문에 지금 전환하는 것이 좋습니다. 역사적으로 미 연준의 첫 금리 인하 전 3개월 동안 미국 10년물 국채 금리는 평균 90bp 하락했습니다. 과거 투자자들이 완화 사이클이 시작되기 몇 달 전에 투자했을 때 가장 큰 수익을 수취했던 이유이기도 합니다. (하단 그래프)
장기적인 관점으로 바라보기
데이터의 일상적인 변동성에서 한 발짝 물러나면 중기적인 상황을 파악하는 데 더 도움이 될 뿐만 아니라, 장기적인 전망을 조사하는 데도 도움이 됩니다. 그리고 이러한 환경은 변화하고 있습니다.
지난 40년 동안 전 세계적으로 디플레이션(deflation, 경기 침체 속 물가 하락)이 만연하여 저균형 인플레이션 체제가 유지되었습니다. 그러나 탈세계화, 인구통계학 및 기후 변화라는 세 가지 강력한 거시적 요인으로부터의 압박이 커지면서 향후 10년동안 구조적 인플레이션과 인플레이션의 변동성이 높아질 것입니다.
실제로 앞으로 10년동안 2%가 중앙은행의 목표라기보다는 인플레이션의 하한선이 될 가능성이 더 높다고 생각합니다. 최근의 순환적인 고점에서의 디스인플레이션(disinflation, 물가 상승세 둔화)으로 인해 그 증거가 가려지긴 했지만, 우리는 이미 이 새로운 체제에 진입했을 가능성이 높습니다.
인플레이션이 높을수록 명목 금리가 높아지고, 인플레이션 변동성이 높을수록 수익률 곡선이 가파르게 나타납니다. 지난 10년 동안 기간 프리미엄(term premium)은 대부분 사라졌습니다. 앞으로 10년 동안 인플레이션 기대치가 불확실한 환경에서 투자자들이 만기가 긴 채권을 보유하는 위험을 보상하기 위해 기간 프리미엄이 증가할 것으로 예상됩니다.
20년이 넘는 기간 동안 이례적으로 낮은 금리와 채권에 대한 낮은 비중이 지속되어 온 상황에서 더 높은 균형 인플레이션, 더 높은 명목 금리 및 더 높은 변동성이라는 새로운 체제가 장기적으로 투자자의 자본 배분 방식을 바꿀 수 있으며, 액티브 채권 및 인플레이션 전략에 대한 배분이 최근 몇 년보다 더 중요해질 것입니다.
오늘날의 시장 환경에 맞는 6가지 투자 전략
채권 투자자들은 다음과 같은 전략을 적용함으로써, 오늘날의 우호적인 시장 환경에서 성공할 수 있을 것으로 보입니다.
1. 투자에 참여하라. 여전히 채권 대신 현금이나 현금성 자산을 보유하고 있다면 고금리(higher-yielding) 채권이 제공하는 정기적 수입의 기회뿐만 아니라 금리가 계속 하락함에 따라 발생하는 잠재적 가격 상승의 기회도 놓치고 있는 셈입니다. 그리고 위에서 언급했듯이 금리는 일반적으로 중앙은행의 첫 번째 금리 조치 전 몇 달 동안 하락합니다. 따라서 채권 투자자들이 방관자 자세에서 벗어나 지금 투자하는 것이 매우 중요합니다.
2. 듀레이션을 늘려라. 포트폴리오의 듀레이션, 즉 금리에 대한 민감도가 초단기 쪽으로 치우쳤다면 포트폴리오의 듀레이션을 늘리는 것을 고려해 봐야 합니다. 경기가 둔화되고 금리가 하락할수록 듀레이션은 포트폴리오 성과에 유리한 경향이 있습니다. 듀레이션의 원천인 국채는 풍부한 유동성을 제공하고, 주식시장 변동성을 상쇄하는 데 도움이 됩니다.
3. 크레딧 채권을 보유하라. 스프레드는 타이트한 편이지만, 회사채 및 유동화채권 등 신용에 민감한 자산 전반의 금리가 예년보다 높아 인컴 지향 투자자들은 오랫동안 기다려온 투자 기회를 잡을 수 있습니다. 기업 펀더멘털은 역사적으로 탄탄한 위치에서 출발했기 때문에 기업 채무 불이행과 신용등급의 강등이 쓰나미처럼 일어나지는 않을 것입니다. 또한, 올해 하반기 금리 인하는 기업 발행사의 리파이낸싱 부담을 완화하는 데 도움이 될 것입니다.
하지만 크레딧 채권 투자자는 선별적으로 투자하고 유동성에 주의를 기울여야 합니다. 경기둔화기에는 CCC 등급 회사채와 신용등급이 낮은 유동화채권이 유동성에 가장 취약합니다. 만기가 긴 투자등급 회사채 또한 변동성이 클 수 있으며 현재 고평가되어 있다고 판단됩니다. 반대로, 만기가 짧은 하이일드 채권은 장단기금리역전 덕분에 장기채보다 수익률은 높고 채무불이행 위험은 낮습니다.
4. 균형 잡힌 자세를 취하라. 우리는 현재 포트폴리오에서 국채와 크레딧 부문 모두 각기 다른 역할이 있다고 생각합니다. 가장 효과적인 전략 중 하나는 국채와 금리에 민감한 성장 중심의 크레딧 자산에 동시에 투자해 활발하게 배분하는 하나의 포트폴리오를 운용하는 것입니다. 이러한 전략은 극심한 인플레이션의 재발이나 경제적 붕괴 등 우리의 성장 둔화 시나리오의 기반이 되는 외부 리스크를 완화하는 데 도움이 됩니다.
5. 인플레이션으로부터 보호하라. 앞으로 인플레이션 급등의 위험성이 높아지고, 인플레이션의 부식효과 및 명시적 인플레이션 보호의 가용성을 고려할 때, 투자자들은 지금 인플레이션 전략에 더 많은 자금 비중을 할당해야 한다고 생각합니다.
6. 시스템적인 접근법을 고려하라. 오늘날 경제 성장이 둔화되는 환경에서 채권 선택은 잠재적 알파를 얻을 수 있는 기회로 작용합니다. 고객 맞춤화가 매우 용이한 적극적이고 시스템적인 채권 투자(Systematic fixed-income investing) 접근법을 활용하면 이러한 기회를 얻는 데 도움이 될 수 있습니다.
시스템 기반의 접근 방식은 모멘텀과 같은 전통적인 투자 방식에서 잘 포착되지 않는 다양한 예측 요인들에 의존합니다. 시스템적인 접근법은 다양한 성과 동인을 기준으로 하기 때문에 성과는 전통적인 액티브 전략과 다를 수 있으며, 이를 보완할 가능성이 높습니다.
앞서 나가기 위해 지금 투자하기
액티브 투자자들은 해가 거듭될수록 변화하는 시장 역학 관계를 활용할 준비를 해야 합니다. 무엇보다도 투자자들이 오늘날의 높은 금리와 탁월한 잠재적인 수익 창출의 기회를 놓치지 않기 위해 방관자적 자세에서 벗어나 채권 시장에 본격적으로 투자해야 한다고 생각합니다.
상기 견해는 AB 내 모든 운용팀의 견해를 나타내는 것은 아니며 추후 수정될 수 있습니다. 본 자료는 정보 제공만을 목적으로 하고 있으며, 특정 증권 및 상품의 매수∙매도 권유, 투자 조언 또는 추천으로 해석되어서는 안 됩니다. 본 자료에 제시된 견해 및 의견은 AB의 내부적 예측에 기초하며, 미래 시장 성과에 대한 지표로 삼을 수 없습니다. 이 자료에서 언급한 어떤 전망이나 견해도 실현된다는 보장은 없습니다.