안전자산 채권이 다시 주목받는 이유

1월 중순 이후, 워싱턴에 들어선 새로운 정치 체제가 지정학적 판도를 뒤흔들며 글로벌 금융시장에도 큰 영향을 미치고 있습니다. 이처럼 변동성이 큰 환경 속에서 채권은 주식 하락을 방어하는 전통적 안전자산으로써 다시 주목받으며, 투자자들의 강한 수요를 이끌어내고 있습니다.

우리는 채권 투자자들이 흔들림 없이 투자 전략을 유지해야 한다고 생각합니다. 글로벌 경제 성장과 채권 금리의 흐름은 전반적으로 더딘 속도와 낮은 수준을 이어갈 것으로 예상되며, 이는 채권 가격에 긍정적으로 작용할 수 있습니다. 다음에서는 세계 경제와 글로벌 채권 시장에 대한 AB의 전망과 함께 복잡하고 빠르게 변화하는 투자 환경 속에서 기회를 찾기 위한 6가지 전략을 소개합니다.

정책의 변동성 자체가 성장에 부담 요인으로 작용함

미국에서는 무역, 이민, 재정, 규제 등 주요 정책들이 빠르게 변화하고 있으며, 이러한 정책 불확실성은 미국 경제의 향방을 더욱 불투명하게 만들고 있습니다. 소비자심리지수는 최근 3년 내 최저 수준으로 떨어진 반면, 장기 인플레이션 기대치는 3.9%까지 상승해 1991년 이후 최고치를 기록했습니다. 성장 둔화나 경기침체가 높은 인플레이션과 동시에 발생하는 경우, 이는 미 연준(Fed)에 큰 부담이 될 수 있습니다.

앞으로 한두 달 안에는 성장률과 인플레이션 경로에 대한 방향성이 좀 더 명확해질 것으로 보입니다. 현재로서는 미국의 2025년 GDP 성장률은 둔화되겠지만 여전히 성장세를 유지할 것으로 예상되며, 연준은 정책금리를 3% 수준으로 유도하기 위해 올해 추가로 0.5~0.75%p 인하할 것으로 전망합니다.

반면, 유럽의 시장 심리는 반대 방향으로 움직이고 있습니다. 3월, 독일은 국방 및 인프라 투자에 초점을 맞춘 대규모 재정 부양책을 발표하며 시장을 깜짝 놀라게 했습니다. 이 발표로 인해 독일 국채 금리가 상승했고, 10년물 국채 금리의 하루 변동 폭은 베를린 장벽 붕괴 이후 최대치를 기록했습니다.

이러한 발표는 유럽 최대 경제권인 독일의 성장 기대감을 높이는 계기가 되었습니다. 우리는 여전히 유럽의 경제 성장세가 둔화될 것으로 보고 있지만, 유럽중앙은행(ECB)은 올해 정책금리를 추가로 50bp 정도 인하해 2% 수준까지 낮출 것으로 전망하고 있습니다.

국가 간 긴장, 관세, 그리고 무역 전쟁

각국이 급변하는 정책 기조에 대응하는 가운데, 한 가지 분명해진 사실이 있습니다. 바로 무역 규제 조치가 앞으로 더욱 강화될 가능성이 높다는 점이며, 그 주요 타깃은 중국이 될 것으로 보입니다. AB는 무역 장벽을 높이는 움직임이 글로벌 성장세에 제약을 줄 것으로 예상합니다.

단기적으로 무역 장벽은 수입품 가격 상승을 유발하고, 소비자 구매력을 감소시키며, 기업 투자를 저해하는 불확실성을 야기하여 경제 성장을 둔화시키는 경향이 있습니다. 물가 상승과 경기 둔화가 동시에 나타나면 중앙은행의 경기 부양 여력이 약화되기 때문에, 금융시장 또한 어려움을 겪을 수 있습니다.

장기적으로 무역 긴장은 지정학적 리스크를 더욱 증폭시킵니다. 상호 경제적 이익을 위해 중요했던 기존의 안정적인 외교 관계가 약화될 수 있다는 것입니다.

이러한 긴장 고조는 특히 중국에 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 중국은 2018년 이후 무역전쟁으로 인한 경제적 충격을 최소화하기 위해 수출 품목 구성을 전략적으로 조정해 왔지만, 그렇다고 해서 무역 갈등의 영향을 완전히 피할 수 있는 것은 아닙니다. AB는 이러한 리스크를 상쇄하기 위해 중국 정부가 추가적인 재정 및 통화 부양책을 펼칠 것으로 예상하고 있습니다.

중요한 문제는 전 세계 무역 파트너국들이 미국과 중국 사이에서 하나를 선택해야 하는 상황이 오면 어떤 일이 발생할 것인가입니다. 최근 멕시코와 한국은 미국과의 무역 협상을 앞두고 중국산 제품의 우회 수출 경로를 차단하겠다는 입장을 밝히기도 했습니다. 만약 미국과의 공조를 위해 모든 중국산 제품을 배제하는 결정을 내리는 국가들이 늘어난다면, 중국의 경제 성장에 큰 타격을 줄 수 있습니다.

그러나 편을 가르는 것은 양날의 검과도 같습니다. 중국산 제품의 우회 수출 경로에서 중개자 역할을 하며 이익을 누려온 국가들 또한 타격을 받을 가능성이 높습니다.

이러한 상황은 글로벌 경제 질서가 점차 조화를 잃고, 지역 간 경기 사이클의 차이가 더 커지며, 성장에 비해 인플레이션이 더 두드러지는 비효율적인 세계 경제로 변하고 있다는 점을 시사합니다. 기업들은 불안정한 무역 관계, 취약한 공급망, 불확실한 인플레이션과 성장 흐름, 그리고 국가별로 엇갈리는 통화 정책 경로에 대응해야 할 것입니다.

그럼에도 불구하고, 우리는 여전히 낙관할 여지도 있다고 봅니다. 기술 혁신과 회복력이 강한 민간 부문이 일부 피해를 상쇄할 수 있으며, 무역 전쟁의 부작용이 현실화될 경우 정책 결정자들이 정책적 노선을 수정할 가능성도 있기 때문입니다. 결국, 세계 경제는 새로운 균형점에 도달할 것으로 예상됩니다.

시장 변화에 민첩하게 대응하는 6가지 투자 전략

1. 듀레이션 관리에 집중하세요.

단기적으로 채권 금리의 방향을 예측하는 것은 매우 어렵습니다. 그래서 우리는 중기적 관점에 주목하고 있으며, 투자자들 또한 이 관점에 초점을 맞춰야 한다고 생각합니다. 역사적으로 중앙은행이 완화적 통화정책을 펼칠 때 채권 금리는 하락하는 경향을 보였습니다. 따라서 앞으로 2~3년 동안 대부분의 지역에서 금리가 하락세를 보일 것으로 전망되는 만큼, 채권 가격은 상승으로 이어질 가능성이 큽니다.

시장 진입 타이밍을 기다리며 대기 중인 자금이 여전히 많다는 점을 감안하면, 채권 수요는 앞으로도 강하게 유지될 것으로 분석됩니다. 3월 19일 기준, 미국의 머니마켓펀드(MMF)에는 무려 7조 달러가 예치되어 있으며, 이는 중앙은행들이 금리를 공격적으로 인상하던 시기에 유행했던 ‘T-bill and chill 전략(채권 대신 현금이나 현금성 자산을 보유하는 전략)’의 흔적으로 볼 수 있습니다. 이제 머니마켓 금리가 하락세로 돌아섰기 때문에, 2.5~3조 달러 규모의 자금이 향후 몇 년에 걸쳐 채권 시장으로 다시 유입될 것으로 예상합니다.

최근 채권이 다시금 전통적인 안전 자산으로써의 역할을 수행하고 있으며, 앞으로도 이 역할을 지속할 것으로 예상합니다. 다시 말해, 채권의 듀레이션은 주식과 음의 상관관계를 보일 가능성이 높기 때문에 자산 배분 전략에 반드시 포함되어야 합니다.

만약 포트폴리오의 듀레이션, 즉 금리 변화에 대한 민감도가 초단기 쪽으로 치우쳐 있다면, 듀레이션을 확대하는 방안을 고려해 볼만합니다. 금리가 하락할 때, 듀레이션이 긴 채권은 가격 상승 폭이 더 커지기 때문에, 포트폴리오에 긍정적인 영향을 줄 수 있습니다. 또한 국채는 가장 순수한 듀레이션의 대표 자산으로써 유동성이 풍부할 뿐만 아니라 주식 시장의 변동성을 완충하는 역할도 수행합니다.

하지만 한 번 듀레이션을 설정했다고 해서 그대로 방치해서는 안 됩니다. 금리가 높고 채권 가격이 낮을 때는 듀레이션을 늘리고, 금리가 낮고 채권 가격이 높을 때는 포트폴리오의 듀레이션을 줄이는 전략이 효과적입니다. 한 가지 더 기억해야 할 점은, 설령 금리가 지금보다 오르더라도, 현재 높은 수준의 초기 수익률이 가격 하락에 대한 완충 작용을 해줄 수 있다는 것입니다.

2. 글로벌 관점에서 투자하세요.

각국의 통화 정책이 서로 다른 방향으로 움직이면서, 전 세계적으로 개별적인 투자 기회가 증가하고 있습니다. 이로 인해 서로 다른 금리 및 경기 사이클에 분산 투자하는 전략의 이점도 더욱 강력해지고 있습니다.

3. 우량 크레딧 채권에 집중하세요.

이처럼 불확실한 환경 속에서 크레딧 자산은 주식보다 더 견조한 흐름을 보여주고 있습니다. 다만 최근 들어 투자등급 채권과 하이일드 채권의 스프레드가 이전 저점 대비 다소 확대된 상태입니다.

크레딧 시장에 대한 전망을 세울 때, 스프레드보다 수익률 수준에 집중하는 것이 더 중요하다고 생각합니다. 실제로 향후 3~5년간의 수익률을 예측하는 데 있어 스프레드보다 수익률이 더 정확한 지표 역할을 해왔으며, 이는 시장 환경이 매우 어려운 시기에도 마찬가지였습니다. 현재는 신용 민감 자산 전반에서 수익률이 역사적 고점에 근접해 있습니다. 예를 들어, 하이일드 채권은 작년 연준이 금리 인하를 시작한 이후 그 어느 때보다도 높은 수익률을 제공하고 있으며, 연말 대비 약 20bp 더 높은 수준입니다.

현재 상황에서는 종목 선별에 더욱 신중을 기해야 합니다. 정책 및 규제 변화는 산업과 기업마다 다른 영향을 미칠 것이며, 경기 둔화 역시 업종별로 그 영향이 다르게 나타날 것입니다. 예를 들어, 에너지와 금융 부문은 상대적으로 규제 완화의 수혜를 받을 가능성이 있는 반면, 수입 의존도가 높은 유통 업종 등은 더 큰 타격을 입을 수 있습니다.

따라서 우리는 경기에 민감한 업종이나 디폴트의 대부분을 차지하는 CCC등급 회사채 및 신용 등급이 낮은 유동화 채권의 비중을 줄이는 것이 바람직하다고 판단합니다. 이들은 경기 둔화 국면에서 가장 큰 취약성을 보일 수 있기 때문입니다. 반면, 투자등급 회사채, 신흥국 채권, 유동화 자산 등 수익률이 높은 섹터들을 적절히 혼합하는 전략은 포트폴리오에 효과적인 분산 효과를 줄 수 있습니다.

4. 균형 잡힌 포지션을 유지하세요.

오늘날 시장 환경에서는 국채와 크레딧 자산 모두 포트폴리오 내에서 중요한 역할을 할 수 있다고 생각합니다. 가장 효과적인 전략 중 하나는 국채 및 기타 금리 민감 자산과 성장 지향적 크레딧 자산을 결합하여 하나의 포트폴리오 내에서 동적으로 운용하는 방식입니다.

이러한 조합은 국채와 성장 자산 간의 음의 상관관계를 활용하여, 극단적인 인플레이션 재발이나 경기 침체와 같은 테일 리스크를 완화하는 데 도움이 됩니다. 다양한 자산을 하나의 포트폴리오에 결합하면, 금리와 신용 리스크 간의 균형을 보다 효과적으로 조절하고, 시장 환경 변화에 따라 듀레이션 또는 크레딧 중심으로 유연하게 포지션을 조정하기가 훨씬 수월해집니다.

5. 시스템적 접근법을 활용하세요.

현재와 같은 시장 환경에서는 개별 종목 선정에 따른 알파 창출 가능성도 함께 커지고 있습니다. 액티브한 시스템적 채권 투자 접근법은 이러한 기회를 포착하는 데 도움이 될 수 있습니다.

시스템적 접근법은 모멘텀과 같은 다양한 예측 지표를 활용하는데, 이러한 요인들은 전통적인 투자 방식으로는 포착하기 어렵습니다. 또한, 시스템적 접근법은 전통적인 액티브 투자 전략과는 다른 성과 요인에 의해 운용되기 때문에 두 전략은 서로 상호 보완적인 수익을 제공할 수 있다고 봅니다.

6. 인플레이션에 대비하세요.

향후 인플레이션의 급등 가능성 증가, 인플레이션의 부식 효과, 명시적 인플레이션 방어를 위한 비용 등을 고려할 때, 투자자들은 인플레이션 대응 전략에 대한 비중을 늘리는 것도 고려해야 합니다.

민첩하고 액티브하게 기회를 포착할 것

우리의 관점에서 볼 때, 투자자들은 변화하는 정책 기대감과 단기적인 시장 혼란에 익숙해질 필요가 있습니다. 동시에, 향후 몇 달간 높아진 변동성과 시장의 긍정적 추세에서 생겨날 기회를 포착할 수 있도록 포트폴리오를 유연하게 운용해야 한다고 봅니다.

무엇보다도 경제 성장 둔화, 매력적인 초기 수익률, 억눌려 있던 투자 수요와 같은 거시적인 흐름에 주목할 필요가 있습니다. 지금은 채권 투자자에게 유리한 환경으로 보여집니다. 현재의 시장 상황은 기회를 포착할 준비가 된 투자자들에게 의미 있는 성과를 안겨줄 수 있는 시기라고 생각합니다.

상기 견해는 AB 내 모든 운용팀의 견해를 나타내는 것은 아니며 추후 수정될 수 있습니다. 본 자료는 정보 제공만을 목적으로 하고 있으며, 특정 증권 및 상품의 매수∙매도 권유, 투자 조언 또는 추천으로 해석되어서는 안 됩니다. 본 자료에 제시된 견해 및 의견은 AB의 내부적 예측에 기초하며, 미래 시장 성과에 대한 지표로 삼을 수 없습니다. 이 자료에서 언급한 어떤 전망이나 견해도 실현된다는 보장은 없습니다.