대리 투표를 통해 알아본 거버넌스(Governance)와 수익률의 연관성

오래전부터 투자자들은 거버넌스 관행이 열악한 기업은 경영 부실과 수익률 하락에 더 취약할 수 있다는 이론을 제시해 왔습니다. 자세한 조사를 위해 핵심 데이터인 AB의 의결권 행사 투표에 대해 알아봤습니다.

최근 몇 년간 AB의 의결권 대리행사(proxy-voting) 기록을 통해 거버넌스와 수익률 간의 상관관계 사례를 도출했습니다. 우리는 대리 투표가 투자자들이 기업의 거버넌스에 대한 의견을 전달하는 데 가장 효과적인 도구 중 하나라고 생각합니다. 그러나 대리 투표는 신중한 분석과 책임감에 기반을 둬야 하며, 무조건적인 승인이 아니어야 합니다.

특히 대리 투표와 기업에 대한 직접적인 참여*를 활용하는 것은 기업을 개선하는 데 도움이 될 수 있으며, 이는 장기적으로 더 나은 결과로 이어집니다. 당사의 연구 결과를 포함한 여러 연구가 이러한 연관성을 훨씬 더 분명하게 입증하고 있습니다.

거버넌스와 수익 간 연관성

한 연구에서 하버드 로스쿨의 교수들은 6가지 주요 거버넌스 규정을 기반으로 한 참호구축지수(Entrenchment Index), 즉 'E-지수'를 만들었습니다. 연구팀은 1990년부터 2003년까지 미국 증시에서 E-지수 등급 하락이 기업 가치 및 수익률 하락과 관련이 있다는 사실을 발견했습니다.

최근에 S&P 글로벌이 발표한 연구에 따르면, 2000년부터 2017년까지 S&P다우존스 지수의 거버넌스 점수(S&P Dow Jones Index's Governance Scores) 하위 25%에 속한 기업들은 상위 20%에 속한 기업들보다 연 평균적으로 약 2% 낮은 성과를 거뒀습니다.

이러한 관찰 결과와 당사의 자체 경험을 토대로 대리 투표 기록과 수익률 사이에 유사한 연관성이 있는지 확인하기 위한 내부 연구를 진행했습니다. 우리가 여러 제안에 대해 경영진에 반대표를 던졌던 기업들은 평균적으로 우리가 강력하게 지지했던 기업보다 실적이 저조한 것으로 나타났습니다.

하나의 기업씩 거버넌스 강화하기

거버넌스를 평가하는 것은 모든 경우에 적용할 수 있는 것은 아닙니다. 우리는 독점적인 의결권 대리 행사 정책을 활용하여 각 기업이 기본적인 기대치에 얼마나 부합하는지 검토한 다음, 분석가의 전문성과 참여 데이터를 활용하는 협업 리뷰 프로세스를 거칩니다. 이 두 가지 접근 방식을 통해 기업별 근본적인 인사이트를 통합하여 보다 건설적인 투표 전략을 구현할 수 있습니다.

어떤 기업의 거버넌스 관행이 우리 고객의 최선의 이익을 지원하지 않는다고 판단되면, 우리는 경영진에 반대표를 던져 반대 의사를 표현할 수 있습니다. 예를 들어, 내부 회계 문제를 발견했을 때, 감사위원회 위원장에게 반대 의사를 전달할 수 있고, 임원 보수가 경영 성과와 맞지 않을 때도 반대표를 던질 수 있습니다. 일부 거버넌스 문제는 특정 이사회 구성원에 대한 반대 입장을 정당화할 수도 있습니다. 이를 "책임 투표"라고도 합니다.

수천 건의 AB 의결권 행사가 증거입니다

이러한 배경 속에서 당사는 2018년부터 2022년까지 글로벌 기업을 대상으로 약 34,000건의 주주총회와 266,000건 이상의 개별 제안에 대한 투표를 추적했습니다. 그다음 각 대리 투표를 다음 해 기업의 총주식 수익률과 연결했습니다.

경영진과의 일치 정도를 분류하기 위해 우리는 경영진에 대한 반대투표(votes against management, VAM) 수를 기준으로 기업을 동일한 가중치로 그룹화했습니다. 예를 들어,  VAM이 제로인 경우에는 회사 전반에 걸쳐 건전한 거버넌스 및 감독을 기반으로 더 강력한 지지를 반영할 수 있습니다. 한 개의 VAM은 자본 환원, 감사, 보상 및 이사 선출 등 제안된 모든 사안에 대해 한 번의 "반대" 투표를 의미합니다. 두 개의 VAM은 두 가지 안건에 대한 반대를 반영합니다.

해당 기간 동안 전체 주주총회의 45%에서 VAM이 발생하지 않았으며, 이는 사소한 사안이든 중대한 제안이든 상관없이 대부분의 경우 부결되었다는 의미입니다. 우리의 엄격한 기준과 현 상황을 개선하고자 하는 열망이 반영된 결과입니다. 특히 기업의 거버넌스가 수년 동안 문제가 되어 온 경우, 여러 개의 VAM을 통해 우려를 표명하는 것이 중요합니다.

우리가 전적으로 지원하는 VAM 제로 기업이 다른 VAM 그룹에 속한 기업보다 연간 최소 250bp(베이시스 포인트) 이상 높은 성과를 거둔 것으로 나타났습니다. 비슷한 규모의 동종 업계와 대부분의 업종 및 지역에서 이러한 일반적인 추세가 관찰되었습니다. 5년간 VAM 제로 기업의 연평균 수익률은 11.5%로 세 개 이상의 VAM 기업 수익률에 비해 거의 두 배에 달했습니다. (하단 그래프)