책임투자의 성장통

사실 과거의 시스템, 프로세스, 문화 패러다임 변화를 살펴보면 이러한 과정이 자연스러운 단계임을 알 수 있습니다. 우리 산업내에서 ETF가 급부상했을 때에도 비슷하게 어려운 시기가 있었지만, 결국에는 성숙한 시장으로 거듭난 것을 우리는 목격한 바 있습니다.

AB는 이러한 거대한 아이디어를 대함에 있어 무시하기보다는 조기에 건설적으로 접근하는 것이 더 나은 결과를 가져다 준다고 생각합니다. 따라서 당사는 최근의 위기들이 이해관계자들이 공동으로 ESG 투자의 규칙을 정리할 수 있는 좋은 기회라고 생각합니다. 규제 발전 및 준수, 일반적 분류기준 및 용어 정립, 그리고 장기 수익 잠재성을 높이는 다양한 ESG 중심 수익 흐름 형성 등이 바로 그것입니다.

‘그린워싱’을 겨누고 있는 규제당국

ESG투자에 심각한 의문들이 제기되고 있습니다. 근 몇 년 간의 책임투자 열풍 속에서 투자 매니저들은 ESG펀드를 만들거나 기존의 포트폴리오를 ESG친화적으로 전환시킬 것이 장려되었습니다. 또한 발행자들은 펀드의 ESG 혜택을 전면적으로 홍보하기까지 했습니다. 물론, 대부분의 매니저들과 발행자들은 거짓 없이 진실되게 임했습니다. 그러나 ESG “통합”이란 용어가 굉장히 느슨하게 해석될 수 있어 일부 매니저들은 이를 쉽게 내세울 수 있었고, 그만큼 책임 역량과 자격을 과장하기도 쉬웠습니다.

더 이상은 그렇지 않습니다. 2021년 이후, 우리는 소비자들이 나날이 복잡해지는 투자상품 지형을 탐색하는 것을 돕고, 그린워싱에 맞서기 위한 규제들이 급증하는 것을 목격했습니다. 다양한 지역과 국가들의 공시 및 보고 의무를 준수하는 일은 매니저들에게는 쉽지 않은 일일 수도 있습니다. 그러나 결국 이러한 규제들은 공통적으로 매니저들이 홍보한 대로의 일을 해야 하며, 그리고 그 과정이 모두 투명하게 이루어져야 한다는 목표를 위한 것입니다. 이는 매니저들이 ESG 목표를 명확하게 제시해야 하고, 그러한 목표를 뒷받침하는 엄격한, 신뢰가능한 투자 프레임워크를 발전시키고 공개해야 하며, 고객들에게 목표 달성에 이르는 과정을 면밀하게 보고해야 함을 의미합니다.

이해관계자들은 공통의 언어를 사용해야 한다.

규제의 물결과 투자자들의 인식 제고는 명확한 용어 정의와 투명한 공시를 요구하고 있습니다. 자산 소유주들과 매니저들은 규제당국과 정책담당자들과 함께 협업하여 ESG 통합 및 다른 책임 투자에서의 불분명함과 혼란스러움을 해소하도록 노력해야합니다.

첫째, 우리는 ESG 통합 전략(ESG-integrated strategies)과 ESG 집중 전략(ESG-focused strategies)의 차이점을 분명히 해야 합니다. ESG 통합은 재무적으로 실질적인 ESG 이슈들을 식별하고, 그러한 이슈들이 수익, 마진, 현금 흐름, 밸류에이션 및 자본가치 등을 통해 비즈니스와 재무에 미치는 영향을 연구하고 평가합니다. 그런 뒤에 투자자들은 관련된 리스크와 기회들이 발행자의 밸류에이션에 포함되어 있는지를 판단하게 됩니다.

ESG 집중 전략은 ESG통합보다 더 나아가, 리스크와 수익을 최적화함과 동시에 ESG 실행을 개선시키는 발행자들이나 기후위기 솔루션을 개발하는 기업을 찾는 등 특정 ESG 목표나 테마를 가지는 전략입니다. 규제당국은 다양한 ESG 집중 전략, 예컨대 선별과 배제 전략(exclusion), 베스트 오브 브리드 전략(best-of-breed tilting), 테마투자(thematic investing), 지속가능투자 그리고 임팩트 투자 등을 정리하여 공통된 분류법을 정립하는 것을 목표로 하고 있습니다.

ESG 통합 포트폴리오를 찾는 투자자들이라면 누구라도 통합이 어떻게 실행되고 있는지 알 수 있어야 합니다. 우리는 ESG 통합 포트폴리오들이 투자 프로세스에서의 각 단계마다 ESG 이슈들이 어떻게 고려되었는지를 문서로 작성해 놓는 엄격한 접근방법을 취해야 한다고 생각합니다. ESG 전략을 수립할 때, 투자 팀들은 투자 아이디어를 위해 먼저 물적 ESG 리스크와 기회를 식별하고 판단하는 것부터 시작할 수 있습니다. 그리고 나서는 애널리스트들이 적절한 서드파티 툴, 데이터 그리고 연구를 통해 발행자, 섹터 혹은 포트폴리오가 가지는 ESG 리스크와 기회들을 보다 폭넓게 이해할 수 있어야 합니다.

이러한 과정을 효율적으로 하기 위해 운용팀은 우리 세계의 미래를 결정지을 ESG 이슈들에 대해 다양한 관점을 가지고 몰입해 있어야 합니다. 애널리스트들은 공/사기업 및 비기업 단체의 리더들과 빈번하게 만나 특정 ESG 이슈들에 대해 논의해야 합니다. 이러한 만남을 통해 획득한 인사이트를 기반으로 투자 팀은 투자 대상 기업의 현금 흐름 할인율, 신용 등급 예측 및 기타 유관 지표들이 충족되는 경우, ESG 요소들을 어떻게 투자 결정 프로세스에 반영시킬 것인지를 결정해야 합니다.

진정한 ESG 통합은 투자 결정이 내려진 이후에도 계속됩니다. 매니저들은 발행자들을 지속적으로 모니터해야 하며, 규제당국과 정책결정자들과 함께 ESG 통합 용어의 모호성을 제거하기 위한 노력을 지속해야 합니다.

논란을 넘어 나아가기

이러한 잠재적 투자 리스크와 수익에 대한 포괄적인 평가는 매니저의 기업 재무전망 예측을 보다 날카롭게 해 줄 것입니다. ESG 요소를 투자 프로세스에 통합시키는 것은 근본적으로는 향상된 리스크 조정 수익을 위해 리스크 평가를 개선하는 일이기 때문입니다.

예컨대 포트폴리오가 투자를 고려하는 기업이 탄소배출량이 높은 공장을 소유하고 있다면, 이 점이 기업과 투자자들의 수익에 미치는 영향은 무엇일까요? 투자팀은 탄소세 부과, 자본 수익 조건에 가해지는 환경 규제, 혹은 저탄소 대체제를 개발중인 경쟁자에 의한 시장 점유율 영향 등의 가능성을 모두 살펴보고 고려해야 합니다.

우리는 ESG 통합 투자란, 쉽게 말해 더 나은 정보를 제공하는 투자라고 생각합니다. 그러나 몇몇 투자자들이 ESG 통합 전략에 반대하는 것에서 볼 수 있지만, 모두가 ESG 집중 전략을 원하는 것은 아닙니다. 그리고 투자자들이 모든 스타일박스를 가질 필요가 없는 것처럼, ESG 집중 투자 스펙트럼의 요소들을 모두 받아들여야만 하는 것도 아닙니다.

다양한 ESG 수익 흐름에 대한 수요가 창출될 것

ESG 집중 전략을 고려하고 잇는 투자자들이라면 기대 수익을 희생하는 것은 아닌지 확인하고 싶을 것입니다. ESG 투자와 알파 생성(Alpha generation)의 역사적 연관성은 상대적으로 짧고 불규칙한 것이 사실입니다.

ESG 테마 포트폴리오는, 특히 대부분이 대형 성장주 비중을 높게 유지했기 때문에 근 몇 년 간 대체적으로 시장 평균을 상회하는 수익률을 보였습니다. 그러나 2022년에는 기술주가 휘청이고 화석연료 가격이 상승함에 따라 많은 ESG 포트폴리오들이 저조한 실적을 보였습니다.

이는 특정 단일 베타 소스(Beta Source)에 의존하지 않는 보완적 ESG 전략을 수립할 필요가 있음을 의미합니다. 어떤 자산 운용배분에도 적용되는 것입니다만, 투자자들은 ESG 집중 수익흐름을 다변화하기 위해 다양한 주식, 대체투자 및 채권 등을 고려해야 합니다. 이에 더해, 투자자들은 정부 채권과 실질 및 유동화 자산들도 ESG와의 연관성이 높아지는 상황에서 기업투자에만 국한되어서는 안 됩니다.

책임투자, 성숙기 이후의 단계

쉽지 않은 한 해를 보내긴 했지만, 책임투자는 사라지지 않았습니다. 오히려 넷제로 목표가 ESG 관련 자산의 예측 성장치를 급격하게 상승시키고, ESG을 둘러싼 주주 행동주의가 기세를 떨치면서 투자자들은 이러한 성장통 가운데 더 많은 가이던스와 명확성을 필요로 하게 될 것입니다.

쉴 새 없이 변하고 있는 규제, 소비자 선호도, 그리고 경쟁구도 속에서, 자산 매니저들은 책임투자의 근간을 이루는 아이디어, 즉 규제, 공동의 용어, 견고한 프레임워크, 차별화된 수익 흐름 등에 대하여 끊임없이 건설적인 대화를 지속해야 합니다.

기후변화에서부터 강제 노동, 차별, 그리고 다양성에 이르기까지, ESG 요소들은 장기 주주 가치의 생성을 촉진할 수도, 억제할 수도 있는 다양한 실질적 투자(Material investment) 리스크와 기회를 반영합니다. 이를 고려할 때 우리는 ESG 투자문제 해결을 위한 최고의 해결책이자 우리 고객의 장기 성공을 담보하기 위한 가장 좋은 방법은 바로 사려 깊은 재무적 실질성 기반의 투자 접근방법이라고 생각합니다.

상기 견해는 AB 내 모든 운용팀의 견해를 나타내는 것은 아니며 추후 수정될 수 있습니다. 본 자료는 정보 제공만을 목적으로 하고 있으며, 특정 증권 및 상품의 매수∙매도 권유, 투자 조언 또는 추천으로 해석되어서는 안 됩니다. 본 자료에 제시된 견해 및 의견은 AB의 내부적 예측에 기초하며, 미래 시장 성과에 대한 지표로 삼을 수 없습니다. 이 자료에서 언급한 어떤 전망이나 견해도 실현된다는 보장은 없습니다.