타이트한 스프레드에도 계속되는 하이일드 투자 기회
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하이일드 크레딧 스프레드가 사상 최저치에 근접한 상황에서 일부 투자자들은 스프레드가 더 확대될 때까지 관망한 다음 투자하고 싶은 유혹을 느낄 수 있습니다. 하지만 이는 잘못된 선택일 수 있습니다. 사실 우리는 좁은 스프레드에도 불구하고 현재 하이일드 시장에 투자할 만한 매력적인 이유가 있다고 봅니다. 그 이유는 다음과 같습니다.
1. 스프레드는 좋은 소식으로 인해 타이트 해졌음.
현재 스프레드가 좁아진 가장 큰 이유는 경제 뉴스가 긍정적이기 때문입니다. 지속적인 경제 성장으로 경기 침체의 가능성은 더욱 낮아졌습니다. 또한 코로나19 팬데믹 이후 기업들이 재무 상태를 강화하고 이자 비용을 낮추면서 견고해진 펀더멘털도 중요한 역할을 하고 있습니다. 그 결과, 채무 불이행은 역사적 평균과 월가의 예상치를 밑돌며 완만한 수준을 유지하고 있습니다.
한편, 투자자들이 더 높은 잠재 수익률과 보다 낮아진 리스크를 활용하려는 가운데 매력적인 수익률이 글로벌 하이일드 시장의 수요를 자극했습니다. 반면, 공급 측면에서는 기업들이 성장이나 기업 인수를 위해 부채를 늘리기 보다 부채 규모를 줄이는 데 더 집중했습니다. 그 결과 수요가 공급을 앞지르면서 가격을 지지하고 스프레드를 타이트하게 유지하는 우호적인 기술적 배경이 조성되었습니다.
또한 부채 감소로 인해 Bloomberg US Corporate High Yield Index의 평균 만기도 사상 최저치로 짧아졌습니다(하단 그래프). 결과적으로 지수의 평균 듀레이션, 그리고 스프레드 수준 변화에 대한 섹터의 가격 민감도인 “스프레드 듀레이션” 모두 역사적 평균치보다 낮은 수준입니다.
2. 타이트한 스프레드는 “끈적한(Sticky)” 경향이 있음
과거의 사례를 참고해 보면, 하이일드 스프레드는 당분간 현재의 범위에서 유지될 것으로 보입니다. 90년대 중반 이후 타이트한 스프레드는 평균적으로 2년 이상 유지되는 모습을 보였습니다(하단 그래프).
이는 투자자들이 그저 관망하면서 매력적인 인컴과 수익 잠재력을 놓치기에는 너무 긴 시간입니다. 인내심 있는 투자자조차도 기다림이 헛수고가 되는 결과를 맞이할 수 있습니다. (그리고 기다림의 끝에 스프레드가 급격히 확대되더라도 스프레드가 매우 넓어진 리스크 오프(risk-off) 환경에서 선뜻 위험을 추가할 투자자는 많지 않습니다.)
이에 더해 1994년 이후 스프레드가 300~400bp 범위에 있을 경우, 수익률은 평균 약 6.6%로 강세를 보였습니다(하단 그래프). 분석에 따르면 이는 스프레드보다 거시적 요인과 전반적인 수익률 수준이 더 큰 영향을 미쳤기 때문입니다.
3. 여전히 매력적인 수익률
현재 스프레드는 상대적으로 낮지만, 하이일드 채권의 금리는 지난 몇 년 간보다 높은 수준입니다. 그리고 역사적으로 수익 예측에 있어 금리는 스프레드보다 훨씬 더 나은 지표였습니다. 역사적으로 보면 모든 시장 환경에서 해당 섹터의 최저수익률(Yield to Worst, YTW)은 향후 3~5년의 수익률을 훌륭하게 예측해 왔습니다(하단 그래프). 현재 최저수익률이 7.3%인 점을 고려할 때, 잠재 수익률은 상당히 높아 보입니다.
전체적인 맥락에서 리스크 판단하기
그럼에도 불구하고 일부 투자자는 스프레드 확대 가능성을 염려할 수 있습니다. 스프레드 확대는 일반적으로 시장 조정과 리스크 오프 환경에서 발생하기 때문에 전체적인 포트폴리오의 맥락에서 리스크를 감수할지에 대해 판단하는 것이 중요합니다. 특히 주식 비중이 높고 채권 비중이 낮은 투자자의 경우 더욱 그렇습니다.
역사적으로 하이일드 채권은 주식과 비슷한 수익을 내면서도 변동성은 절반 정도에 불과했습니다. 닷컴 버블 붕괴, 글로벌 금융위기, 코로나19 팬데믹과 같은 대규모 하락장에서 주식 성과는 하이일드 성과보다 더 급격히 하락했고, 하이일드는 더 빨리 회복했습니다(하단 그래프). 따라서 하이일드 채권은 주식 배분의 일부를 대체할 수 있는 보다 신중한 투자처라고 생각합니다.
물론 스프레드는 확대될 뿐만 아니라 좁아질 수도 있습니다. GDP 성장률이 둔화되고 있지만 정책 사이클에 진입하는 경제의 기초체력을 고려할 때, 경기 침체의 가능성은 여전히 낮다고 보고 있습니다. 연준(Fed)이 경기 침체를 성공적으로 피하게 된다면, 스프레드가 더 좁혀져 하이일드 시장은 단기적으로 상승할 가능성도 있습니다.
긍정적인 경제 뉴스, 탄탄한 펀더멘털, 끈적한 스프레드 추세, 그리고 매력적인 금리 수준을 고려한다면, 현재 하이일드 채권 투자에 청신호가 켜진 것으로 판단됩니다.
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