더 높은 변동성에 대비하기 위한 방어주 전략

지난해 시장 변동성은 주로 인플레이션과 금리에 대한 불확실성이 주도했습니다. 제롬 파월(Jerome Powell) 미국 연준(Fed) 의장은 연준이 금리인상을 언제 중단할 것인지 밝히지는 않았으나 향후 몇 달 동안 금리인상 속도를 조절하겠다는 뜻을 내비쳤습니다.

일각에서는 일단 금리가 최종 금리 수준에 이르기만 하면 시장이 완전한 활기를 띌 것이라고 기대하기도 합니다. 하지만 정말 그렇게 될까요?

꼭 그렇지만은 않습니다.

계속되는 리스크가 시장을 혼란에 빠트릴 수 있음

시장은 여전히 코로나19 이전 안정적인 시대를 지배했던 주요 요인의 부재에 적응하는 중입니다. 이것이 반드시 2022년의 반복을 의미하지는 않지만, 투자자들은 지속적인 인플레이션, 금리 상승, 그리고 더 이상 빠른 속도의 성장을 보장하지 않은 채 성숙하고 있는 정보기술 섹터 등 시장변동성이 계속되게 하는 잠재적 요소들에 주의를 기울여야 할 필요가 있습니다.

인플레이션 이야기부터 시작해봅시다.

휘발유 가격 하락, 소비자 물가 하락 등 인플레이션이 가라앉고 있다는 증거에도 불구하고 인플레이션은 사라질 기미가 보이지 않고 있습니다. 12월 미국 소비자 물가 지수(US Consumer Price Index)는 전년 동기 대비 6.5% 상승했는데, 이는 일반적인 예상과 부합하는 수준이지만 인플레이션 우려를 진정시키기에는 충분하지 않았습니다. 연준이 선호하는 인플레이션 지표인 PCE 물가지수도 물가 상승이 완만하지만 지속되고 있음을 보여줍니다. 유로 지역과 영국에서 소비자 물가 상승률은 10%를 상회하며 여전히 불편할 정도로 높은 수치를 나타내고 있습니다.

2023년 내에 통화 긴축 싸이클이 끝난다고 하더라도, 전 세계 중앙은행들의 금리인상 속도는 여전히 지난 수십 년을 통틀어 가장 빠른 수준일 것입니다. 현재 연준은 긴축 사이클의 두번째 단계에 있다고 보이며 2023년에도 몇 차례 25bp가량의 기준금리 인상을 결정할 가능성이 있습니다. 인플레이션이 결국 완화되기 시작할 때, 기업과 시장이 더 높은 금리와 더 느린 경제 성장이라는 새로운 현실에 적응하기까지는 시간이 필요합니다. 그리고 투자자들은 이 과정이 진행됨에 따라 더 많은 변동성을 보게 될 것입니다.

기술주는 더 이상 성장을 담보하지 않음

지난해 하락장에서는 기술주가 시장 변동성의 진원지였습니다. 수년간의 꾸준한 상승세가 지나간 이후, 투자자들은 이제 모든 기술주가 영원히 성장하지는 않을 것이라는 점을 인정하고 있습니다. 하지만 기술주에 대한 전반적인 우려는 바람직하지 않다고 생각합니다.

20년 전, 기술 섹터는 폭발적인 성장으로 특징지어졌으나 성숙도나 수익성은 큰 관심사가 아니었습니다. 하지만 오늘날, 소프트웨어, 반도체 및 결제 서비스 분야에서의 확장과 함께 기술 섹터의 수익성도 크게 향상되었습니다.

시장에서 큰 성공을 거두고 있는 기술 기업을 포함한 초고속 성장 기업들이 팬데믹 기간 동안 급증했지만 2022년 시장이 흔들릴 때 이들 기업은 외면을 받았습니다. 기술 섹터 부진의 핵심적인 원인은 수익성이 부족한 기업에 대한 평가절하였습니다. 2020년과 2021년 모두 수익성 측면에서 검증된 적이 없는 성장 중심의 기술 기업들이 아주 높은 수준의 밸류에이션을 인정받았습니다. 2022년 시장이 성장에서 수익성으로 초점을 전환하면서 이 주식들의 가치는 고공비행을 끝내고 다시 땅으로 내려와야만 했습니다.

수익성이 높은 기술 기업들이 더 낮은 변동성을 경험했음

그러나 대중적으로 인지도가 높진 않지만 우량성과 수익성을 모두 갖춘 기술 기업들은 소비자와 직접 대면하는 거대 기업들과 같은 리스크에 직면하지 않습니다. 예를 들어, 지속가능한 비즈니스 모델과 반복적으로 발생하는 대규모 수익흐름을 가졌음에도 상대적으로 덜 알려진 기술 지원 및 결제 서비스 회사들은 종종 큰 관심을 받지 못했습니다. 기존의 상식으로 선뜻 받아들이기 힘든 이야기일 수도 있지만, 이와 같은 속성을 기준으로 선별된 기술주들은 방어적인 특성을 보이며 급증하는 시장 변동성에 대한 완충 효과를 기대할 수 있습니다.

이러한 측면에서 소프트웨어 분야는 흥미로운 사례입니다. 빠르게 성장하고 있었지만 중기적으로 수익성을 달성하지 못할 것이란 전망이 지배적이었던 유명 소프트웨어 회사들의 주가는 지난 2021년 믿을 수 없을 정도로 높은 수준으로 올라섰습니다. 2022년에는 시장이 수익성에 더 집중함에 따라, 이 주식들의 고공행진은 깜짝 놀랄 정도로 고꾸라지고 말았습니다. 하지만 안정성과 우량성을 갖춘 채 시장의 주목에서는 한 발자국 떨어져 있던 여러 기업들은 롤러코스터 같은 변동성을 피할 수 있었습니다. 이런 유형의 회사들은 여전히 전반적으로 낮은 변동성을 유지하면서 매력적인 수준의 복합 성장을 거둘 수 있다고 생각합니다.

또한, 헬스케어 및 필수소비재와 같은 전통적인 경기방어 섹터는 일반적으로 경기침체 시기에 실적 위험이 적은 편입니다.(하단 그래프)

우량성, 안정성, 주가(QSP): 불확실한 시대를 헤쳐 나가는 열쇠

그렇다면 투자자들은 시장 변동성을 이겨낼 잠재력이 있는 주식을 어떻게 식별할 수 있을까요? 운용팀은 ‘우량하고 안정적인 기업을 적절한 주가’(QSP)에 매수한다는 원칙을 바탕으로 한 저변동성 접근법이 유효하다고 생각합니다. 이러한 접근 방식은 투자자들이 시장의 상승에 동참하면서도 리스크는 완화할 수 있는 여러가지 방안을 제공할 것이라고 생각합니다.

우선, 투자자들은 우량성을 통해 인플레이션의 압박에서 벗어날 수 있습니다. 강력한 가격 결정력을 가진 우수한 기업은 종종 인플레이션 환경에서도 일관된 수익성을 나타냅니다. 이러한 회사는 유틸리티 및 필수소비재와 같은 전통적인 방어주 섹터에서 자주 관측됩니다

또한, 안정성은 투자자들이 성장둔화의 영향을 상쇄하는 데에 도움을 줍니다. 안정적인 회사는 일반적으로 전통적인 성장 기업보다 더 낮은 베타(전체 시장의 변동성에 대한 민감도)를 갖기 때문에 하방 리스크에 대한 완충효과를 제공하는 것이 가능합니다. 투자자들은 펀더멘털 리서치를 통해 금융, 에너지 및 정보기술을 포함한 광범위한 섹터에서 안정성을 갖춘 기업을 발굴할 수 있습니다.

당사 리서치에 따르면 우량성과 안정성 모두에서 높은 평가를 받는 기업은 기존에 방어적인 성격을 띈다고 여겨지던 기업 대비 재무상태표에 상당한 현금을 보유하고 부채가 적다는 특징을 가지고 있습니다. 실제로 1970년 1월 1일부터 2021년 12월 31일 사이에 발생한 20번의 시장 침체기에 걸쳐 QSP 특성에 입각해 가장 우수한 5분위수로 집계된 S&P500 주식이 경기침체기에 상대적으로 좋은 성과를 냈습니다.

우량성만을 기준으로 한다면 2022년 성과는 저조했지만 우량성과 안정성을 함께 고려하여 선별된 주식은 더 우수한 성과를 거두는 동시에 리스크를 완화했습니다. 기술주의 경우 이 같은 성과 차이가 더욱 두드러졌습니다.(하단 그래프) 기술, 금융 및 에너지와 같은 섹터뿐만 아니라 전통적인 방어주 종목 전반에 걸쳐, 상향식 종목선택을 통해 리스크와 수익의 균형을 맞추고자 하는 저변동성 전략은 시장의 변동성에 대응하는 안전장치를 더 많이 활용할 수 있었습니다.

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