2024년 경기 둔화기의 멀티에셋 투자법

2023년에 접어들면서 많은 경제학자와 시장 관측가들은 하반기의 글로벌 경기 침체를 기본 시나리오로 설정했습니다. 그들은 거의 대부분의 중앙 은행이 통화 정책을 급격히 긴축하면서 금융 여건의 압박과 실물 경제의 둔화로 이어질 것이라고 보았습니다.

하지만 현실은 매우 다르게 전개되었습니다.

경제 활동은 가장 낙관적인 투자자들조차 놀라게 할 만큼 회복력을 보였습니다. 역사적으로 견고했던 노동 시장이 강력한 미국 소비자를 지탱했고, 중국 경기 둔화로 인한 악재는 여전히 남아 있었지만 예상보다 따뜻한 유럽의 겨울은 에너지 위기의 위험을 줄였습니다. 이러한 배경으로 전반적으로 금리가 인상되었고, 시장은 금리 인하에 대한 기대를 2024년으로 미루면서 "고금리의 장기화(Higher for longer)”를 인정했습니다. (하단 그래프)

금리 인상 사이클이 마무리될 가능성이 높지만, 경제가 냉각 조짐을 보일 때까지 금리는 높은 수준을 유지할 것으로 보입니다. 중앙 은행들은 아직 초기 평가이긴 하지만 과도한 긴축을 잘 피하는데 성공했습니다. 하지만 통화 정책은 시차를 두고 작용할 수 있기 때문에 2024년에는 성장이 더 어려워질 것으로 예상됩니다. 지정학적 리스크가 커지고 있고 선거가 많은 해이므로 투자자들은 현재 예상보다 더 큰 변동성에 대비해야 할 것입니다. 2024년 성장 둔화와 더 많은 변동성은 멀티에셋 인컴 투자자와 그들의 포트폴리오 포지셔닝에 어떤 영향을 미칠까요?

크게 보면 세 가지 주제로 정리할 수 있습니다.

성장을 위해 주식을 활용하되 방어력을 강화하기

채권 수익률이 10년 만에 최고치를 기록하면서 수익 창출을 주식에만 의존할 필요성이 줄어들었습니다. 대신 투자자들은 멀티에셋 전략 내에서 자신의 주식 배분을 성장과 상승 잠재력의 핵심 동력으로 봐야 합니다.

저성장 환경이 지속된다고 해서 주식이 합리적인 수익을 내지 못하는 것은 아니지만, 지속적인 성장과 수익성을 제공하는 기업에 투자하는 것과 마찬가지로 선별성이 중요합니다. 예를 들어 미국 대형주는 이러한 특성을 꾸준히 보여 왔으며, 밸류에이션이 더 높더라도 높더라도 기본적인 추세로 인해 이러한 패턴이 지속될 수 있습니다. (하단 그래프)

또한 투자자들은 성과 패턴이 상당히 다를 수 있으므로 자신의 팩터 및 업종 투자를 주의 깊게 살펴봐야 합니다. (하단 그래프) 예를 들어, 운용팀의 연구에 따르면 경기 침체 국면에서 우량성과 안정성을 강조하는 시장 부문은 전체 시장보다 더 나은 위험조정수익을 창출하는 경향이 있습니다. 마진이 줄어들고 가격 경쟁력이 악화되면 일반적으로 견고한 재무상태표와 안정적인 성장을 입증할 수 있는 기업들이 보상을 받습니다.

금융 및 임의소비재 등 경기민감 업종보다는 필수소비재, 유틸리티, 헬스케어 등 경기 방어적인 업종에서 기회가 있다고 생각합니다. 경기 방어주는 금리 사이클이 정점에 도달했을 때 일반적으로 우수한 성과를 보이고, 시장이 더 변동적일 경우 리스크에 대한 완충 효과를 제공하는 것이 가능합니다. 현재의 밸류에이션도 어느 정도의 상승 가능성을 제공할 수 있습니다. 경기 침체나 경착륙이 기본 시나리오는 아니지만, 투자자들은 이러한 결과의 모든 리스크를 가격에 고려하지 않은 것으로 보이며, 성장이 둔화될 때 일반적으로 회복력이 더 클 것으로 예상되는 기업은 전체 시장 대비 매력적인 할인율로 거래되고 있습니다.

우량 크레딧에서 기회 찾기

국채 대비 크레딧 투자에 대한 초과 수익률은 지난 1년 동안 고점 대비 하락했지만, 급격한 금리 상승을 고려할 때 신용등급 스펙트럼 전반에서 여전히 매력적인 수익률을 보이고 있습니다. 예를 들어, 미국의 투자등급 회사채의 수익률은 약 6%에 가깝고, 이는 2021년 말의 약 3배 수준이자 글로벌 금융위기 이후 최고치에 가까운 수준입니다.

2024년으로 넘어가면서 이러한 매력적인 종합 수익률(하단 좌측 그래프)이 우량 발행사로 부터의 인컴을 추구하고 현금 수익률 하락을 예상하는 투자자들의 수요를 이끌어낼 것으로 예상됩니다. 이러한 수요는 이미 높은 초기 수익률에서 성과를 향상시킬 수 있습니다. 2024년에 크레딧 스프레드가 크게 좁혀지지 않더라도 투자자들은 매력적인 총 수익 잠재력에 접근할 수 있을 것입니다.

이자보상비율 및 레버리지와 같은 시장 펀더멘탈은 초기 단계의 악화 조짐이 보이기 시작하고 있지만(상단 우측 그래프) 이전 경기 사이클 후기 환경에 비해서는 매우 견고한 기반에서 시작하고 있으며, 상당히 양호한 상태입니다. 그러나 우리는 위험 요소를 인지하고 있습니다. 높은 채권 수익률 발굴에 대한 중요도가 상대적으로 낮아졌기 때문에, 일반적으로 테일 리스크가 큰 대체투자 전략보다는 우량 발행사를 선호하는 선별적 투자에 신중을 기하는 것이 현명합니다.

듀레이션을 포기하지 말자

2023년의 예상치 못한 경제 호조(특히 미국에서)와 이에 따른 채권 수익률 급등은 듀레이션에 민감한 자산에 또 한 번 고통스러운 한 해였음을 의미합니다. 장기 국채와 주식 간의 성과 격차는 1990년대 후반 이후 가장 큰 폭으로 벌어졌으며, 지난 3년간 약 70%에 달했습니다. (하단 그래프)

다른 투자자들의 견해와 마찬가지로 운용팀은 2023년에 듀레이션을 늘리는 것은 조금 이르다고 생각했지만, 그 이후의 변화하는 상황을 고려하면 2024년을 내다볼 때 평소보다 더 많은 듀레이션을 고려해야 할 이유가 있다고 생각합니다.

이제 인플레이션 추세가 더욱 명확해지면서 최고 금리에 도달했거나 매우 근접했다는 확신이 더 커졌고, 금리 인하를 앞두고 채권 투자 수익률은 하락하는 경향이 있습니다(하단 그래프). 이러한 환경에서 국채와 같은 듀레이션에 민감한 자산은 역사적으로 양호한 성과를 기록했으며, 멀티에셋 투자자의 핵심 포인트인 위험 자산에 대한 효과적인 분산 투자를 제공했습니다.

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