미국의 재정정책이 경제성장에 끼친 영향
7 분
멀티에셋 전략은 주식, 채권, 대체투자, 옵션 등 다양한 자산군에서 발생하는 수익 흐름을 활용합니다. 여기서 크로스에셋 전략의 성과와 비슷한 점이 있는데, 성장 전망에 대한 투자자의 관점이 리스크 수용범위를 결정짓는 중요한 역할을 한다는 점입니다.
돌이켜보면, 2023년은 인플레이션의 여파와 수십 년 만에 가장 긴축적인 통화 정책에도 불구하고 놀라울 정도로 성장 회복세가 두드러졌던 한 해였습니다. 널리 예상했던 경기침체를 뒤로 하고 오히려 경제 활동은 활기를 띠었습니다. 특히 미국의 경우, 실질 국내총생산(GDP) 성장률에 대한 예상 컨센서스가 2%에서 2.5%로 상승하며, 2022년의 완만한 상승세를 이어가는 한편 장기 평균도 약간 상회할 것으로 예상되고 있습니다.
실제로 3분기에는 성장률 강세가 나타났습니다. 이에 투자자들은 경기 침체보다는 과열을 우려하고, 고금리 추세가 장기간 이어질 것으로 예상하며 시장을 뒤흔들었습니다. 성장률은 장기 평균 또는 다소 낮은 수준으로 하락할 것이고, 통화정책도 점진적으로 정상화될 것입니다. 이 같은 전망은 주식 익스포저를 뒷받침할뿐만 아니라 국채의 다각화 이점을 다시금 강화할 수 있습니다.
수요 회복에 따른 고성장
지난 12개월간 미국의 GDP 성장률은 평균 2.9%로 장기 평균인 1.9%를 상회했습니다. (하단 그래프) 소비자 지출과 기업 투자는 평균보다 약간 높았지만 정부 지출은 평균인 0.7%를 훨씬 웃도는 4.5%의 증가율을 기록하며, 평균 이상의 GDP 성장률을 견인했습니다. 앞으로 몇 달 동안은 수요회복의 일시적 효과가 점차 사라지며 세 가지 모두 둔화할 것으로 예상됩니다.
견조한 노동 시장과 여행 및 각종 서비스에 대한 소비자의 지출 의향 덕분에 지난 4분기 개인 소비지출은 2.4% 증가하여 15년간의 추세를 소폭 상회했습니다. 앞으로 고용 공백이 줄어들면서 일자리 성장세가 정상화되고 저축률이 점차 팬데믹 이전 수준으로 돌아가 소비지출을 둔화시킬 것으로 전망합니다.
기업 투자는 수십 년 이래 가장 가파른 금리 인상 주기를 무사히 이겨냈습니다. 팬데믹 시기의 저조했던 투자가 지속적으로 회복되었고, 반도체 지원법(CHIPS Act) 및 인플레이션 감축법(IRA)하에서 이루어진 정부의 투자 장려도 한 몫 했습니다. 기업 지출은 3분기에 주춤했으며, 앞으로 몇 분기 동안은 추세보다 낮은 수준을 유지할 것으로 예상됩니다.
한편, 미국 연방정부와 주정부의 직접적인 지출이 회복되면서 정부 지출이 증가했습니다. 그 결과, 직접 지출, 양도, CHIPS와 IRA 법안에서의 세액 공제 등 재정 자극은 현재 2023년 GDP의 약 2.2%로 1년 전 예상치를 넘어섰으며 2022년에 비해 순풍이 불고 있습니다. 내년 재정 정책은 다소 완만하게 축소될 것으로 예상되며 (하단 그래프), 이는 평균 이상의 GDP 성장의 동력도 사라질 가능성이 있음을 시사합니다.
리플레이션(Reflation)보다는 변화를 촉진할 CHIPS와 IRA
때때로 CHIPS 와 IRA법안이 잠재적인 장기 인플레이션 상승 요인으로 거론되지만, 전반적인 경제에 미치는 영향은 현재 미미합니다. 최근 기업 투자의 회복세는 장기적 성장과 순환적 성장 모두로부터 영향을 받았습니다. 순환적 성장은 지속되지 않겠지만 장기적 성장은 앞으로도 이어질 것으로 보입니다.
장기적으로 보면, 경제 전반에서 기업투자가 차지하는 비중은 지난 60년 동안 꾸준히 증가해 왔습니다. 이는 주로 기술과 R&D투자의 견조한 성장 덕분이었습니다. 반면에 순환적 성장은 이미 마무리 단계에 있습니다. 팬데믹 기간 동안 저조했던 기업 투자는 과거 추세 수준으로 회복되었습니다. (하단 좌측 그래프)
CHIPS와 IRA는 각각 반도체와 재생에너지에 대한 미국 내 투자 방향성을 바꾸고 있습니다. 현재 제조시설에 대한 투자는 팬데믹 이전 수준에 비해 2.5배에 달합니다. 그러나 지난 4개 분기 동안 GDP 성장에 미친 영향은 0.3%에 불과했습니다. (하단 우측 그래프, 노란색 선) GDP 영향은 점점 줄어들 것으로 예상되지만, 이 섹터들은 앞으로 다른 주요한 혜택들을 누릴 것입니다.
자동화와 디지털화를 통해 기업 효율을 높이려는 지속적인 시도 역시 커다란 성장동력이 되고 있습니다. 특히, 지적재산권에 대한 AI의 영향력이 커지면서 앞으로도 몇 년간 이 분야에 대한 투자가 지속될 수 있을 것으로 보입니다. (하단 우측 그래프, 파란색 선)
미국의 반도체 제조에 활력을 불어넣은 CHIPS
2022년 CHIPS가 통과된 이후 발표된 미국 반도체 제조 시설에 대한 신규 투자 규모는 2000억 달러에 달합니다. 그러나 이미 다수의 국가에서 유사한 장려정책을 펼치고 있고, 이 법안의 주요 목표는 반도체 제조 시설을 미국으로 되돌리기 위한 것이기 때문에 글로벌 수준에서는 반도체 투자를 크게 촉진시키지 않을 것으로 예상됩니다.
실제로 2023년과 2024년의 글로벌 자본지출 계획은 꽤 낮은 수준이지만, 발표된 프로젝트의 기간을 5년으로 가정한다면 미국에 대한 투자는 시작 수준보다 60% 정도 증가할 수 있을 것으로 보입니다. 미국의 초기 GDP에 미치는 영향이 상대적으로 작아 보일 수 있지만, 결론적으로 미국 반도체 제조업에 큰 도움이 될 것입니다.
재생에너지의 궤도를 향상시키는 IRA:
IRA가 제정된 이래로 약 300개에 달하는 투자 계획이 발표되었고, 그 규모는 총 2,500억 달러를 상회합니다. 이에 태양광, 배터리, 저장, 풍력 및 수소 기술에 걸쳐 재생에너지 생산량을 확대해야 하는 실정에 이르렀습니다. 저탄소배출 기술의 경우 IRA 이전 추정치인 약 30기가와트에서 2035년까지 연간 50기가와트까지 늘어나며 미국의 기후목표 달성을 가속화할 수 있을 것입니다. 뿐만 아니라, 탄소 배출량은 2005년에 비해 40~50%가량 감소할 수 있으며, 이는 IRA 이전 추정치인 25~35%에 비해 크게 개선된 수치입니다.
연간 투자액은 상이할 수 있지만 연평균 투자액은 300억~550억 달러로 추정되며, 이는 첫 해 GDP의 0.1~0.2% 기여하는 액수입니다. 재생에너지 분야에 있어서는 굉장히 의미 있는 발전이지만, CHIPS 및 반도체의 경우와 마찬가지로 미국 전체의 인플레이션으로 이어지지는 않을 것입니다.
거시적 관점을 바탕으로 한 자산배분
CHIPS, IRA 등을 포함한 정부의 직접적인 지출 및 세금 우대를 통한 재정 정책은 미국의GDP 성장을 촉진했을 뿐만 아니라 멀티에셋 배분에 영향을 미치는 수많은 요소 중 하나가 되었습니다. 거시적 상황과 추세는 물론 정량적 모멘텀 및 위험/수익률 신호 또한 고려해야 할 대상입니다.
다만, 이러한 기대 및 추세를 상회하는 성장은 점진적으로 둔화될 것으로 예상됩니다. 인플레이션은 여전히 높은 수준이지만 꾸준히 정상화되고 있습니다. 이런 환경에서 주식과 같은 위험 자산에는 적당한 투자를 하는 것이 합리적이라고 생각합니다.
미국 주식 외에 영국 주식도 주목할만한 가치를 보이고 있습니다. 신흥국 주식 투자는 신중해야 하는 상황입니다. 특히, 정책 입안자들이 경제 성장보다는 리밸런싱을 우선시하는 것으로 보이는 중국 주식 투자는 주의해야 합니다. 탄탄한 재무상황, 긍정적인 수익, 매력적인 밸류에이션 등 질적 펀더멘털이 부각되는 성장 스타일에 주목하고 있습니다.
최근 인플레이션이 완화되고 있지만, 중앙은행은 고금리를 더 오랫동안 유지할 가능성이 높습니다. 15년 이래 가장 높은 수익률을 달성한 채권은 매력적인 잠재수익을 보이며 주식 다각화를 위한 새로운 잠재력을 제공합니다. 아울러, 미국의 긴축정책이 상당히 극단적이었던 관계로 미국 국채는 좋은 투자처로 판단됩니다.
아직까지는 세계적인 경기 둔화가 예상되고 있지만, 알 수 없는 변수는 언제나 존재하는 법입니다. 멀티에셋 투자자는 지속적인 리플레이션이 아니라 경제 회복력과 느리지만 꾸준히 진행되고 있는 정상화를 중심으로 자산을 배분해야 할 것입니다.
상기 견해는 AB 내 모든 운용팀의 견해를 나타내는 것은 아니며 추후 수정될 수 있습니다. 본 자료는 정보 제공만을 목적으로 하고 있으며, 특정 증권 및 상품의 매수∙매도 권유, 투자 조언 또는 추천으로 해석되어서는 안 됩니다. 본 자료에 제시된 견해 및 의견은 AB의 내부적 예측에 기초하며, 미래 시장 성과에 대한 지표로 삼을 수 없습니다. 이 자료에서 언급한 어떤 전망이나 견해도 실현된다는 보장은 없습니다.