지속적인 변동성, 해답은 숏듀레이션 하이일드 채권

미국과 일부 유럽 지역의 수익률곡선은 역전된 채 유지되고 있습니다. 물론 이런 상황이 영원히 지속되진 않을 것입니다. 결국엔 인플레이션이 하락하고 중앙은행도 단기금리를 내릴 수 있을 것입니다. 그 사이, 수익률 곡선이 계속 역전된 상태라면 숏듀레이션 하이일드 채권의 투자 기회도 계속된다고 할 수 있습니다. (상단 그래프)

여전히 매력적인 숏듀레이션 하이일드 밸류에이션

올해 미국과 유로 지역 하이일드 스프레드는 각각 약 93bp와 19bp씩 축소되면서 채권 가격을 끌어올렸습니다. 그럼에도 불구하고 수익을 추구하는 투자자에게 여전히 숏듀레이션 하이일드 채권이 매력적인데, 하이일드 채권의 수익률은 10년 만에 최고 수준이고 올해 시초가도 역사적 기준으로 매우 낮은 수준입니다. (하단 그래프)

이는 기업들이 수년 동안 저금리 기조를 활용해 발행한 최저 수준의 쿠폰을 제공하는 채권들이 금리인상으로 인해 현재 액면가 대비 큰 폭으로 할인되어 거래되고 있기 때문입니다.

그 결과 크레딧 시장의 잠재 시나리오는 오랜만에 우호적인 국면을 맞이했다고 봅니다. 액면가에 비해 할인율이 크기 때문에 수익률 하락에 완충작용을 할 수 있고, 발행 기업의 크레딧에 호재가 있는 경우 강한 상승세를 보일 수 있습니다. 최초 수익률(starting yields)은 향후 3~5년간의 미래 수익률을 예측할 수 있는 신뢰도 높은 지표이므로 숏듀레이션 하이일드 채권은 현재 가격에서 상당한 미래 성과를 제공할 수 있을 것으로 기대합니다.

우량한 숏듀레이션 하이일드 채권으로 하방 리스크 방어 가능

우량한 숏듀레이션 하이일드 채권에 집중하면 두 가지 큰 리스크인 금리 민감도에 따른 위험, 경기 침체에 따른 채무 불이행 위험을 줄일 수 있습니다. 우량 발행 기업은 펀더멘털이 튼튼하기에 금리 상승을 비롯한 경기침체에도 더 잘 회복합니다. 그리고 만기가 짧은 채권은 투자 기간 사이에 채무불이행이 일어날 가능성이 적습니다. 더군다나 만기 시 가격이 액면가로 수렴하는 “풀 투 파 (Pull to par)” 효과로 인해 금리나 경기 변동에 관계없이 자본 가치 상승을 경험할 수 있습니다.

물론 글로벌 경제가 둔화되면 크레딧 펀더멘털이 현재보다 약해지고, 채무불이행과 신용등급 강등이 발생할 수도 있습니다. 그러나 취약한 산업과 기업의 경우 현 시장 가격에 대부분 반영되어 있다고 봅니다. 보다 상황이 나은 기업의 경우, 크레딧 펀더멘털이 견조한 출발점으로부터 시작하고 있습니다.

그러므로 투자자들은 향후 높은 금리나 성장 둔화의 충격으로부터 안전마진(margin of safety)을 확보할 수 있습니다. 경제 전망이 더 어두워진다면, 우량한 숏듀레이션 하이일드 채권 전략은 하방 위험 완화에 더 큰 효과를 발휘할 수 있습니다.

우량한 숏듀레이션 하이일드 채권으로 리스크/리턴 밸런스 개선

방어적 마인드를 가진 채권투자자는 우량한 숏듀레이션 하이일드 전략을 기용한다면 시간이 지남에 따라 또 다른 이점을 발견할 수 있습니다. 약간의 수익률 감소의 대가로 전반적인 하이일드 채권 시장과 비교해 변동성을 크게 낮출 수 있다는 점입니다. (하단 그래프)

2023년 8월 31일을 기준으로 지난 20년을 분석한 결과, 만기 1년에서 5년 사이의 BB 및 B등급 하이일드 채권은 전체 하이일드 시장 수익률의 88% 이상을 기록했으며, 월평균 하락폭은 약 63%에 그쳤습니다. 결과적으로 이 채권들은 만기가 긴(5~10년) 하이일드 채권보다 더 나은 위험 조정 수익률을 보였습니다.

특히, 시장 스트레스가 극심한 시기에 그 진가가 더 잘 나타났습니다. 이 시기 우량한 숏듀레이션 하이일드 채권은 글로벌 하이일드 시장이나 미국 하이일드 시장에 비해 훨씬 낮은 하향 캡쳐 비율(downside capture)을 기록했습니다. (하단 그래프)

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